——信用周报20260815：关注昆明城投债估值修复机会

一、关注昆明城投债估值修复机会

• 核心观点： 近期城投发债政策收紧，昆明城投债受影响，二级成交逐渐企稳，或迎来估值修复机会。
• 昆明存量城投债结构： 截至2026年8月14日，昆明市发债城投主体共14家，合计存量债规模656亿元，其中协会债券495亿元、交易所债券161亿元。昆明交投、昆明轨交、昆明安居集团存量债规模居前。当前存量协会债券较2023年3月31日规模变化看，昆明交投、昆明轨交分别增加53亿元、45亿元。年内行权到期规模合计254亿元，其中8月最大，达91亿元；2027年到期规模253亿元。
• 昆明城投债二级市场表现： 近两周多数主体出现高估值成交，本周交易情绪有所缓和，成交笔数增加，平均成交估值偏离下降。近一周多数公募债估值下行，昆明安居集团、昆明轨交、昆明经开投部分债券估值下行明显。
• 总结及展望： 短期城投债仍是较为安全的投资品种，但昆明部分主体短期面临流动性压力。昆明城投债主要集中在昆明交投、昆明轨交、昆明安居集团等主体，集中度较高，以协会债为主，且年内集中到期规模较大。昆明城投拟提前兑付“25昆明城建MTN003”，或表明部分主体正在推进通过经营资金、银行贷款置换等形式兑付债券，市场情绪有所回暖，可关注估值尚未完全修复债券的投资机会。

二、信用策略：关注普信债5y结构性行情，二永交易快进快出

• 市场复盘： 本周收益率普遍下行，信用利差普遍压缩，中长端表现较好。资金面整体平稳宽松，债市基本延续震荡区间中枢小幅下移、机构继续压缩利差的行情。信用债收益率普遍下行，且表现优于利率债。二永债表现较好，尤其是中长端。
• 后市展望： 新一批15只摊余成本法债基上报或为信用债带来增量配置资金，预计下周债市延续偏积极的交投情绪。普信债配置盘可关注估值尚未完全修复债券的投资机会，以及后续摊余债基后续发行可能带来的5Y附近结构性机会。交易盘操作层面信用债仍建议兑现资本利得、提高流动性为主，收益诉求较高的机构可参与博弈小波段、快进快出行情。普信债方面，建议关注下周5y附近的普信债结构性行情。超长普信债短期利差或延续压缩动能，但考虑到流动性较差，可在利差压缩中继续兑现资本利得或向流动性更好的个券切换。银行二永债超额利差处于极低水平，且无法纳入摊余债基投资范围，比价优势较弱，但短期债市交投情绪或延续，带动超额利差进一步压缩。策略上，交易盘可参与小波段、快进快出行情，中长期配置盘当前点位谨慎追涨，可等待更好的入场时机。

三、重点政策及热点事件：新一批15家摊余成本法债基上报

• 本周重点关注西安市委书记与部分省属金融机构负责同志进行座谈、广西国控顺利完成柳州市一系列资产资源收购、西安市拟组建长安资管化解西咸新区债务风险、多家民营银行上半年经营承压、新一批15家摊余成本法债基已上报。

四、二级市场：信用债收益率多数下行，信用利差多数收窄

• 本周信用债收益率多数下行，信用利差多数收窄。城投债、地产债、周期债、金融债收益率多数下行，利差多数收窄。2y以内二永债较普信债超额利差在1-2BP，处于年初以来超额利差相对偏高水平，且不受增值税影响，性价比有所提升，可重点关注。

五、一级市场：信用债发行额与净融资均环比减少

• 本周信用债发行规模3640亿元，环比减少297亿元，净融资额为20亿元，环比减少1497亿元。金融债、产业债、城投债发行规模及净融资额均环比有所变化。

六、评级调整：本周3家主体评级上调，1家主体评级下调

• 本周有3家主体评级上调，1家主体评级下调，1家主体评级终止。