信用周报20260406：关注中航产融债券停牌带来的估值博弈机会

核心观点

• 中航产融债券停牌事件：中航产融债券停牌或与提前兑付相关，市场普遍认为并非利空消息。中航产融作为央企子公司，风险化解主要依靠集团层面支持，大股东中航工业集团通过多种方式缓解其债务兑付压力。若提前兑付成功，将提振市场对央国企债券的信心。
• 信用债市场展望：4月理财等资管资金进场是信用债行情的主要驱动，中短端品种胜率较高，参与宜早不宜晚。长端品种相较中短端期限利差较高，可观察中短端利差收窄后配置力量是否涌入长端，寻找长端凸点博弈利差压缩机会。

关键数据

• 中航产融债券：存续债券15只，余额合计156.7亿元，中债估值收益率均在15%以上，1年以内到期债券余额为47.7亿元。债券成交价格从100元降至70元以下。
• 信用债收益率及利差：本周信用债收益率普遍下行1-7BP，信用利差走势分化，短端品种利差被动走阔1-2BP，除2y银行二永债、保险次级债信用利差收窄1-4BP外。
• 理财配债：4月、7月是理财规模增长大月，近年单月对应买债规模通常在6000亿元以上。从二级现券净买入数据看，2022-2025年4月理财配置信用债占全年比重平均在10%左右。

研究结论

• 信用策略：
  • 2y以内品种：收益率处于历史低位，套息空间有限，理财进场保护下，调整风险可控。预计利差继续维持在偏低水平附近震荡。
  • 3-5y品种：信用利差进一步收窄空间有限，但4月信用债配置力量或进一步向中端延伸，可关注凸性较高的4y品种。4yAAA中票3个月持有期收益率在2.23%，AA+中票3个月持有期收益率在2.40%，均高于5y品种。
  • 5y以上长久期品种：当前长信用利差已压缩至低位，但期限利差仍处于高位水平，短期可等待中端品种利差进一步收窄以及国开曲线平坦化的信号。长久期二级资本债较普信债仍有超额利差，可博弈交易机会。