上半年HAZZYS实现较快增长

业绩表现

2026年上半年，公司收入26.29亿元，同比增长9.96%；归母净利2.91亿元，同比增长47.71%；扣非归母净利2.03亿元，同比增长25.11%；经营性现金流净额3.06亿元，同比增长0.21%。单季来看，26Q2收入11.89亿元，同比增长9.37%；归母净利0.54亿元，同比增长102.86%；扣非归母净利0.30亿元，实现转正。Q2净利增长主要得益于销售费用率下降、减值冲回及投资收益增长。经营现金流高于净利主要由于存货减少，政府补助Q1和Q2分别为0.84亿元和0.19亿元，主要集中在Q1。

品牌表现

• 报喜鸟：收入6.10亿元，同比下降2.23%。主品牌西服品类矩阵构建取得进展，联合顶级面料商推出大师高定系列，618天猫男装销售排名大幅提升。门店数量上半年净减少56家，同比下降10%。
• HAZZYS：收入10.54亿元，同比增长13.18%。店效双位数增长，半年店效约为189.47万元，同比增长14.85%。门店数量上半年净减少13家，同比下降1.46%。
• 乐飞叶：收入2.10亿元，同比增长14.85%。受益于户外行业景气度实现双位数增长，打造sangar冲锋衣英雄单品。
• 宝鸟：收入4.97亿元，同比增长26.62%。收入增长较快但毛利率同比下降，盈利能力承压。
• 其他：收入1.94亿元，同比增长2.55%。

门店运营

截至26H1末，报喜鸟门店共计735家，上半年净减少56家；HAZZYS门店共计473家，上半年净减少13家。26H1报喜鸟和HAZZYS半年店效分别为70.50万元和189.47万元，同比增长-3.12%和14.85%。单店面积分别为217平方米和136平方米，同比增长2.96%和1.74%。半年平效分别为0.33万元/平方米和1.39万元/平方米，同比增长-5.91%和12.88%。

线上线下渠道

线上收入5.14亿元，同比增长14.65%。直营和加盟渠道承压，直营店数上半年净减少41家，加盟店数净减少48家。26H1半年直营店效145.39万元，同比增长17.86%；加盟单店出货33.75万元，同比增长4.59%。

盈利能力

26H1毛利率为64.89%，同比下降2.17个百分点，主要受直营和团购影响。归母净利率为11.08%，同比增长2.83个百分点；扣非净利率为7.72%，同比增长0.94个百分点。费用率方面，销售费用率同比下降1.57个百分点至42.58%。投资净收益和政府补助提升，减值损失冲回。

资产负债

存货微增至11.59亿元，同比增长1.79%，周转天数减少31天。应收账款6.77亿元，同比增长6.24%，周转天数减少5天。应付账款5.72亿元，同比增长3.49%，周转天数减少8天。

投资建议

公司26Q1迎来收入拐点，Q2利润弹性受益于有效控费。HAZZYS和乐飞叶实现双位数增长，主品牌降幅好于预期。Woolrich品牌收购有望成为新增长点。维持2026-28年收入预测56.19/62.04/68.39亿元，归母净利预测5.31/6.22/7.48亿元，EPS预测0.36/0.43/0.51元。维持“买入”评级。

风险提示

销售费用率高企风险、乐飞叶代理权到期风险、HAZZYS开店低于预期风险、系统性风险。