联想FY27Q1财报FirstTake新云崛

联想FY27Q1财报First Take：新云崛起，OEM受益

核心观点与关键数据

本季最大超预期来源是ISG业务，主要得益于新云客户的崛起和OEM业务的受益。ISG收入达579亿元人民币，同比增长98%；运营利润约53亿元人民币，同比增长98%；OPM为9.1%，同比提升11.1个百分点，环比提升5.5个百分点。AI服务器储备订单大幅提高至3600亿元人民币（540亿美元），主要来自新云客户。

新云崛起与OEM受益

ISG利润超预期的原因是企业客户及新云客户占比提升。新云客户议价能力较弱，自身硬件工程能力不足，更依赖OEM提供整机、机架级集成、液冷、网络及售后服务，因此OEM能获取更高的单机价值量和利润率。其他OEM的印证包括：

• 华硕Server收入同比翻倍，毛利率提升4.1个百分点至16.5%，经营利润率提升4.7个百分点至8.1%
• SupermicroEnterprise/Channel收入占比从28%升至50%，毛利率环比提升7.6个百分点至17.5%

报表层面经营利润波动的原因

本季度因股价变动，对前发行认股权证相关衍生金融负债确认了16.9亿美元非现金公允价值损失，导致报表口径经营利润仅为0.19亿美元。剔除认股权证公允价值变动及其他非现金项目后，调整后经营利润达15.23亿美元，同比增长141%；调整后经营利润率约5.7%，同比提升约2.3个百分点。

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