小米澎程入局增程，有望激活家庭SUV增量

核心观点与事件

• 小米汽车于2026年7月30日发布昆仑技术架构并预售澎程N70Max、N90Max两款增程SUV，标志着小米汽车从纯电向增程动力路线延伸，并开始覆盖家庭SUV市场。
• 昆仑架构通过大电池增程、可变空间及平台化设计，强化长途出行与多成员乘坐场景的产品适配性，代表小米集团由纯电向增程动力路线延展。
• 澎程系列补齐家庭出行场景，有望打开小米汽车第二增长曲线，中长期看，平台化开发、核心零部件复用及规模效应，决定昆仑架构商业价值。

销量与市场表现

• 2026年上半年小米汽车交付约18.5万辆，同比增长17.5%，增速跑赢新能源乘用车整体，主要源于产品与产能的扩张周期。
• SU7与YU7呈现交替主导特征，26H1 YU7首次超过SU7成为销量主力，两款车型合计月均销量约3.1万辆，同比降幅约10%。
• 澎程系列是决定小米汽车全年55万辆销量目标达成的核心变量，若供应链、产能及质量爬坡顺利，26Q4月均交付达1.5-2.2万辆，全年交付有望进入50-55万辆区间。

竞争格局与产品分析

• 增程赛道整体处于收缩区间，新能源市场批发份额约6.4%，政策红利退坡加速赛道出清，增程车的结构性机遇集中于海外市场、无家充用户及低温/高海拔地区。
• 澎程系列以价格+参数构建增程SUV差异化优势，N90Max定价29.99万元，切入理想L9和问界M9增程版所在的市场，形成显著的价格代差；N70Max定价25.99万元，对标问界M6、零跑D19。
• 澎程系列大电池方案续航优势显著，N90Max CLTC纯电续航464km，WLTC亏电油耗6.26L/100km，产品对标具备竞争力。

财务状况

• 2026年Q1集团总营收991亿元，同/环比-10.9%/-15.2%；经调整净利润61亿元，同/环比-43.1%/-3.2%；研发投入90亿元，同/环比+33.4%/-6.7%。
• 智能电动汽车及AI等创新业务收入约199亿元，分部经营亏损31亿元，汽车业务目前仍处于投入期，收入占比提升的趋势有望延续。
• 26Q1汽车业务承压源于新旧产品切换导致的阶段性量价齐跌，但盈利修复迹象已现，新SU7锁单8万辆且高配占比提升，ASP有望逐季回升。

研究结论与投资建议

• 澎程系列进入家庭SUV市场将加剧25至40万元价格带竞争，并推动同类车企加快产品升级和价格体系调整。
• 具备差异化产品定义、智能化技术积累、规模交付能力及成本控制优势的车企，有望保持市场份额与盈利韧性。
• 建议关注：小米集团(1810.HK)、小鹏集团(9868.HK)、理想汽车-W(2015.HK)、比亚迪(002594.SZ)、吉利汽车(0175.HK)。

风险提示

• 澎程爬坡不及预期；汽车业务亏损扩大；零部件成本上行。