兴证金属掘金2026系列电话会：有色投资框架与周期判断

一、核心要点

1. 会议概述：兴业证券主办的“掘金2026”系列电话会第一场，聚焦有色研究框架、品种观点、一二级矿业投资差异及全球矿权投资历史，并包含合规声明与投资风险提示。
2. 有色研究框架：宏观大年以流动性、全球GDP预期等宏观因素为核心，宏观小年侧重供需结构；近年因中美博弈、关键矿产供应链重构等长期变量，市场呈三维共振特征，2025年起美国推进关键矿产供应链重构，长期驱动资源重新定价。
3. 短期策略：今年下半年或从强美元强美债利率框架转向，判断美国加息难、缩表必要性低；品种排序上，三季度大金属优先铜铝金，小金属优先稀土钛钨。
4. 矿业投资差异：一级投资聚焦矿权勘探、获取，周期7-15年，类似创新药早期，关注储量与可研报告；二级投资聚焦矿山投产、业绩兑现，按项目进展给估值，A股矿业估值体系或随行业成熟完善。
5. 全球矿权投资复盘：2000-2008年中国供应链驱动有色扩张，2008年次贷危机后2009-2011年海外矿业公司进入资本开支周期，扩产增储，期间铜价从约3000美元/吨回到前高；2015-2016年底部拿矿的中资企业（如紫金矿业）迎来黄金十年，成本与出海能力提升，2011年前后中钢、中信泰富等黑色系矿企因高位接盘失败，有色系并购多成功。

二、投资线索

1. 当前处于全球供应链重建起点，铜等关键矿产生长性标的具备中长期价值，短期逢价格悲观边际变化是买点。
2. 兴证金属后续将分享金属、新材料及重点推荐公司基本面分析，相关投研内容可通过进门App会员获取。

三、风险与关注

1. 2022年美国启动刚果金洛比托走廊，2023年9月通航，西线发运量季增4-5倍，2025年上半年仍在推进，未来3-15年中美矿权、供应链争夺将加剧。
2. 美国供应链重建三步：一是战略储备（已拉80万吨铜，伦敦金属交易所LME库存见底），二是本土冶炼产能（拟修正232关税，兼顾本土与盟友），三是稀土等小金属，前期从中国采购逐步转向本土及盟友，54国还在推进排除中国的矿产贸易集团框架。
3. 本次会议含投资风险提示，相关风险持续存在需关注。