公用事业与环保产业行业周报：PPP规范整改进行中，关注环保装备

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 + 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.78 国金公用事业与环保产业指数 3801.33 沪深300指数 4120.85 上证指数 3382.91 深证成指 11292.93 中小板综指 11628.79 相关报告 1.《环保装备万亿市场，技术壁垒提升行业集中度-公 用事 业 与环 保 产业...》，2017.11.15 2.《北方供暖季在即，大气治理再成焦点-公用 事 业 与 环 保 产 业 行 业 研 究...》，2017.11.13 3.《环保三季报业绩增长29%，推荐四季度超配环保股-日常公用事业...》，2017.11.6 4.《借鉴“两弹一星”攻关模式，着力攻克大气课题-公用事业与环保产...》，2017.11.6 5.《十九大更重视环保，四季度迎来催化-公用 事 业 与 环 保 产 业 行 业 研 究...》，2017.10.30 PPP规范整改进行中，关注环保装备 市场回顾  上周各板块跌幅明显，公用事业与环保板块下跌3.33%。上个交易周，沪深300上涨0.22%,上证综指下跌1.45%,创业板指下跌3.51%。申万公用事业与环保板块下跌3.33%，环保各三级子版块全部下跌，涨幅前三名的是水电(申万)（-1.52%）、新能源发电(申万)（-2.20%）、火电(申万)（-3.11%）涨幅后三名的是燃机发电(申万)（-6.38%）、燃气III(申万)（-4.58%）、水务III(申万)（-4.58%）。  公用事业与环保个股方面，九成标的下跌。涨幅前三的个股为中再资环（9.92%）、钱江水利（2.15%）、胜利股份（2.11%）、跌幅前三的个股为大通燃气（-23.14%）、科达洁能（-21.84%）、环能科技（-13.70%）。 一周观点  环保方面，工信部发布《国家鼓励发展的重大环保技术装备目录（2017年版）》（征求意见稿），是《装备制造发展的指导意见》的配套文件，时隔三年再更新，我们认为此次的《装备目录》是对《装备制造发展的指导意见》进一步细化，明确了技术受鼓励的方向：大气（重点）、水、土壤、监测等。《指导意见》要求到2020年产值空间10000亿（复合增速为13%），另外明确提出“十百千”计划即：扶持十家百亿公司，创建百家具有示范引领作用的规范企业，打造千家“专精特新”中小企业。我们看好环保装备万亿市场，重视技术的公司将受到政策扶持和行业集中度提升红利。推荐烟气超净排放、布局非电的清新环境（30 %）、龙净环保（50%）；研发占比达10 %的监测龙头聚光科技（设备收入85%）；膜技术龙头碧水源（设备收入20 %）；工业水处理上海洗霸（设备收入15 %）；固废危废领域的上海环境、金圆股份。  PPP方面，11月16日，财政部公布《关于PPP综合信息平台项目库管理的通知》，进一步规范PPP项目运作，防止PPP异化为新的融资平台。文件严格PPP入库标准，要求三类项目不予入库1）不适宜采用PPP模式实施；2）前期准备工作不到位；3）未建立按效付费机制，实际与绩效考核结果挂钩部分占比不足30%，固化政府支出责任的。文件并要求2018年3月31日前集中清理七类已入库项目。我们认为，本次文件1）严格把关新项目，市场上不规范的企业将受到限制。2）首次明确绩效比例，将提升PPP项目运营效率，项目中心逐渐从EPC建设转到运营端。预计18年PPP项目数量下降、质量提高，项目优质规范的公司将脱颖而出，推荐碧水源、北控水务。  供暖季在即，大气治理再成焦点。供暖季已到来，京津冀及周边地区空气质量再成焦点，环保部通报2017年10月京津冀“2+26”城市空气质量状况，PM2.5月均浓度范围为45～83微克/立方米（μg/m3），平均为61μg/m3，同比持平，大气环境形势非常严峻。2017年政府工作报告提出打赢蓝天保卫战，“京津冀大气攻坚方案”要求2017年10月至2018年3月，京津冀“2+26”城市PM2.5平均浓度和重污染天数同比下降15%以上。大气治理板块的非电烟气治理市场即将兴起，推荐领先布局非电领域的龙头企业清新环境、龙净环保。  黑臭河、工业污水治理订单持续放量。2017年是黑臭河治理考核年，全国3742391740924267444246164791161118170218170518170818国金行业 沪深300 2017年11月18日 公用事业与环保产业 研究周报 评级：买入 维持评级 行业研究周报 证券研究报告 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 苏宝亮 分析师 SAC执业编号：S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang@gjzq.com.cn 陈苗苗 联系人 (8621)60230249 chenmiaomiao@gjzq.com.cn 2100条黑臭河治理完成率44%，仍有较大空间和压力，黑臭水体治理订单持续快速放量。环保部9月《工业集聚区水污染治理任务推进方案》对落实“水十条”工业集聚区水污染治理硬任务慢的地区下达“撤园”通牒，以长江经济带9省区为重点，开展1个月专项督导，重大问题纳入中央环保督察。黑臭水体治理快速放量，工业污水处理受益环保督察，推荐碧水源、上海洗霸、博世科。  公用事业方面，煤电重组预期强，继续推荐火电长期机会。用电持续高增+煤价即将见顶+现金流为王，叠加电力央企合并重组、供给侧改革淘汰30万机组，华能集团与大同煤矿签订战略合作协议重组预期强烈，“中国神电”重组落地具有红旗手效应。电力行业尤其火电行业未来2年将迎机会，建议关注华能国际、华电国际、三峡水利。 一周推荐  碧水源：1）中报扣非+20 %，土建+投资收益增厚利润。从订单量来看，上半年共获取订单约200亿。在手170亿订单，四季度工程结算高峰，全年+30%。2）订单向龙头靠拢，国开行和北京中关村银行提供融资支持。3）上半年经营性现金流改善，回款加快。3）收购光环境运营商及定州唯一危废企业，多领域布局开启。  启迪桑德：1）46亿募集资金即将到位，财务费用节省约1亿。2）固废项目投产4个（+1200吨，总量近3万吨）；年底投产7个，预计今年+15%。3）环卫项目已签订和储备分别有150、500个。运营贡献收入1800万/个，预计17年环卫净利润2亿。4）2017年PPP落地加速，新签7个PPP项目、4个框架协议，金额合计143亿元。目前PE 22 X。业绩增长加速，下半年预期有国际大项收购。  清新环境：1）综合烟气治理的龙头，具有SPC-3D领先技术，预计业绩增速达30%以上。2）受益环保监管趋严，火电超净排放加速改造，非电领域去产能的政策机遇，有望实现业绩和估值双升。3）2017 年为期权激励案的最后一年，管理层有充分动力保增长。  龙净环保：1）超净排放龙头，受益下半年重点治理大气；2）在手订单超160亿，并拓展非电领域，业绩10%+稳健增长；3）产业阳光集团20元/股溢价入主，拟12个月内增持5-10亿。  上海环境：1）公司深耕生活垃圾+市政污水，在手30亿订单及20个运营项目提供稳定现金流，同时大股东上海城投环保资产丰富；2）公司积极开拓新兴的危废、污泥等领域，估值和业绩将双升。3）公司享有国企背景带来的政企合作，财务成本低于市场（下浮10%），且管理层资深并锐意进取。  盈峰环境：1）大股东联合收购中联重科环保资产的80 %股权，综合环境大平台可期。2）收购监测龙头企业宇星科技，拓展VOCs治理领域。3）管理层多来自美的，锐意进取，激励到位。4）股价有安全边际。  高能环境：1）主业土壤修复将迎政策催化，公司龙头地位稳固。2）经历三年负增长后，业绩迎来拐点。预计17年净利润约4亿元，新签订单70亿元。3）危废、环卫是新增长点。  东江环保：1）定增重启，募集资金大量投入危废项目，危废业务规模将大幅提升，目前危废资质150万吨，2018年危废处理资质量有望突破200万吨/年。2）广晟公司控股，国资背景，资源雄厚，业务拓展想象空间大。3) 积极进入危废EPC服务行业。  三峡水利: 1）三峡集团与重庆市政府的合作有序推进，配售电业务注入上市公司体内预期强。2）供电成本继续优化，外购电有望换成三峡水电低价电源，其成本降低0.11元/千瓦时，新增净利润约1亿。同时加大自发电占比，预计17年自发电量为8.5亿千瓦，业绩向上的确定性高。3)打造地方售电平台，公司积极参与重庆市场售电侧改革。若公司能够在售电侧占领5%或10%的市场份额，公司净利润将提升5.8或11.6亿元，是公司16年利润水平的2.5~5倍，具有极大的业绩弹性和发展空间。 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明  大元泵业：屏蔽泵龙头，煤改气加速，民用取暖散烧煤转为壁挂炉，热水循环屏蔽泵作为壁挂炉核心部件，有望放量；公司国内屏蔽泵市占率约50%，对下游分散的壁挂炉制造商议价力强。今年京津冀预计完成300万户，假设80%完成度，一户一泵及200元/台单价计算，预计屏蔽泵市场空间4.8亿元；十三五期间京津冀农村户超2000万户，市场空间40亿。  蓝焰控股：煤层气唯一上市公司，1）公司主营煤层气开发利用，17H1公司单位开采成本下降，同期毛利率提高12%。煤层气政府大力支持，行业有望回暖，公司凭借成本优势扩大煤层气销售额；2）管线运输能力新增2-3亿方/年，排空率有望继续下降；3）定增资金投向气井改造，未来气井建造业务量将继续增加，伴随工艺提升，业绩有望提升；新增山西地区瓦斯治理服务潜力巨大。 投资建议  环保方面，重点推荐：清新环境、龙净环保、碧水源、启迪桑德、盈峰环境、东江环保、中再资环。公用事业方面，推荐大元泵业、蓝焰控股、百川能源、迪森股份、华能国际、华电国际、大唐发电、长江电力、三峡水利。 风险提示  政策落地、规划推进不达预期；现金流难以改善；回报率不及预期等。 重点公司盈利预测与评级 公司 股价 EPS PE 评级 14A 15A 16A 17E 18E 16A 17E 18E 清新环境 20.65 0.46 0.50 0.72 0.94 1.16 29 22 18 买入 东江环保 15.30 0.74 0.39 0.60 0.61 0.83 26 25 18 买入 启迪桑德 35.11 0.96 1.10 1.27 1.60 1.78 28 22 20 买入 高能环境 14.19 0.95 0.66 0.47 0.50 0.84 30 28 17 买入 聚光科技 30.55 0.43 0.55 0.89 1.33 1.67 34 23 18 买入 盈峰环境 9.83 0.22 0.32 0.34 0.41 0.50 29 24 20 买入 天翔环境 13.55 0.32 0.34 0.28 0.60 0.92 48 23 15 买入 三峡水利 8.79 0.53 0.64 0.23 0.28 0.32 38 31 27 买入 碧水源 17.76 0.88 1.21 0.59 0.83 1.03 30 21 17 买入 上海环境 25.01 - - - 0.88 1.07 - 28 23 买入 数据来源：国金证券研究所、wind，股价为2017/11/17收盘价 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一周行情回顾 ..................................................