2017年第三季度：销售增长乏善可陈，但由于费用减少，息税前利润强劲增长

青岛啤酒H2017年第三季度：销售增长乏善可陈，但由于费用减少，息税前利润强劲增长较低的营销费用使核心息税前利润同比增长29％青岛啤酒公布2017年第三季度的欧洲销售为83.22亿元人民币，净利润同比下降6.5％至7.21亿元人民币。然而，主要的经营利润同比增长29％，这主要得益于SG＆A费用的下降。核心营业利润增长在很大程度上与市场对2017年全年增长24％的预测相符。营业利润增长可归因于：■同比增长0.4％，平均销售价格稳定，2017年第三季度销量增长0.4％。前九个月的总销量增长率为1.4％，略高于行业增长率0.5％。按品牌划分，2017年前9个月核心品牌/高端品牌/低端品牌同比增长-0.3％/ 1.5％/ 3.8％。■压缩毛利率，由于装瓶成本和包装成本上升，同比下降270个基点至34.5％。■节省销售费用比率，由于成本上涨环境下的区域营销费用降低，同比下降390个基点至20.3％。销售增长不太可能在短期内恢复我们认为2017年第3季度销量增长疲软是渠道管理不力的结果。我们最近与深圳/上海分销商进行的渠道检查表明，分销商的渠道利润率较低，营销费用支出的效率较低。在短期内，除非运营策略发生结构性变化，否则我们预计销售增长不会恢复。维持销售我们基于DCF方法维持卖出评级，目标价28.2港元，并考虑了8.8％的加权平均资本成本（3.9％的无风险利率，5.6％的股票风险溢价，6.1％的债务溢价，0.9 beta，10％的目标D / E）和2终端增长百分比。主要的上行风险包括：中国啤酒市场强劲反弹，朝日设法以溢价出售TB的股份，而原材料价格下跌。50403020Jan '16 Jul '16 Jan '17 Jul '17 青岛啤酒-H恒生指数（重新定基）表现（％）1m 3m 12m绝对4.1-7.31.6恒生指数2.94.822.9资料来源：德意志银行净资产收益率（％）8.4净债务/权益（％）-58.3账面价值/份额（人民币） 12.64单价（x）2.1净利息保障（X）–营业利润率（％）5.5德意志银行/香港发行于：30/10/2017 15:00:08 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能会产生利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）083/04/2017中。0bed7b6cf11c关键指标（FY1）资料来源：德意志银行德意志银行市场研究评分卖亚洲中国公司青岛啤酒H日期2017年10月30日结果消费者烟酒路透社0168.HK彭博社168香港交易所代号恒指0168售价2017年10月27日（港币）目标价-12个月（港元）31.7528.2052周范围（港元）37.70 - 28.55恒生指数28,439马克·袁（Mark Yuan）研究分析师+852-2203 6181安玲玲研究分析师+852-2203 6177价格/相对价格 2017年10月30日烟酒青岛啤酒-H页面PAGE2德意志银行/香港预测和比率年底12月31日2015A2016年2017年2018年2019年销售额（人民币元）25,604.323,875.024,287.525,021.025,776.7息税折旧摊销前利润2,045.62,371.72,652.82,589.32,582.2报告的NPAT（CNYm）1,713.11,043.51,405.61,455.51,544.9报告的EPS FD（CNY）1.270.771.041.081.14DB EPS FD（人民币）0.790.610.740.770.82DB EPS增长（％）-35.9-23.521.73.87.4市盈率（x）45.141.236.735.332.9EV / EBITDA（x）20.010.89.99.58.9DPS（净额）（CNY）0.310.350.450.450.45收益率（净值）（％）0.91.41.71.71.7资料来源：德意志银行估计，公司数据 2017年10月30日烟酒青岛啤酒-H德意志银行/香港页面PAGE3附录1重要披露*可根据要求提供其他信息披露清单公司股票代号最近价格*揭露青岛啤酒H0168.HK32.00（HKD）2017年10月30日不适用*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的最新价格，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr。除了本报告之外，还可以在https：//gm/db.com/equities的“ Disclosures Lookup”和“ Legal”选项卡下找到重要的冲突披露。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。分析师认证本报告中表达的观点准确反映了署名首席分析师对主题发行人和发行人证券的个人观点。此外，签名后的首席分析师没有或将不会因提供本报告中的特定建议或观点而获得任何补偿。马克·袁（截至2017年10月27日）50.0040.0030.00当前建议购买持有卖出未分级暂停分级**分析师不再在德意志银行工作20.0010.000.00Jan '16 May '16 Sep '16 Jan '17 May '17 Sep '17日期1.2016年2月11日持有，目标价格变动为31,50港元麦金妮** 3. 2017年4月3日卖出，目标价格变动为27,46港元港币** Charlie Chen **2.2017年3月1日下调至卖出，目标价格变动27,22港元陈慧琳**4. 2017年8月31日卖出，目标价格变动28,20港元马克袁历史建议和目标价。青岛啤酒-H（0168.HK）1423证券价格 2017年10月30日烟酒青岛啤酒-H页面PAGE4德意志银行/香港买入：基于当前12个月的总股东回报率（TSR =股价从当前价格到预期目标价格的百分比变化加上预期的股息收益率），我们建议投资者购买股票。卖出：基于当前12个月的总股东收益视图，我们建议投资者出售股票。持有：我们对12个月内的股票持中立看法，因此根据此时间范围，不建议买入或卖出。新发布的研究建议和目标价格将取代先前发表的研究。股权评级关键股权评级分散和银行业务关系 2017年10月30日烟酒青岛啤酒-H德意志银行/香港页面PAGE5附加信息本报告中的信息和意见由德意志银行或其关联机构之一（统称为“德意志银行”）准备。尽管本文中的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性不作任何陈述。本报告中提供了指向第三方网站的超链接，仅为了方便读者。德意志银行既不认可这些内容，也不对这些网站的准确性或安全性负责。如果您将德意志银行的服务用于购买或出售本报告中讨论的证券，或者包含在或由德意志银行分析师的另一封信（口头或书面形式）中讨论的证券，则德意志银行可以充当委托人为自己的帐户或作为他人的代理。德意志银行可能会在决定以本金进行交易时考虑此报告。它还可能以自己的帐户或与客户进行交易，其方式与本研究报告的观点不一致。德意志银行内部的其他人士，包括战略家，销售人员和其他分析师，可能会认为与本研究报告的观点不一致。德意志银行发行各种研究产品，包括基本面分析，股票挂钩分析，定量分析和交易建议。无论时间跨度，方法或其他方式不同，一种交流形式中的建议可能会与其他交流形式中的建议有所不同。德意志银行和/或其分支机构也可能持有其发行人的债务或股票证券。分析师的薪酬部分基于德意志银行及其分支机构的盈利能力，其中包括投资银行业务，交易和本金交易收入。截至本报告之日，观点，估计和预测构成了作者的当前判断。 他们不一定反映德意志银行的意见，如有更改，恕不另行通知。 德意志银行为其所涵盖公司发行的证券的买卖双方提供流动性。 德意志银行研究分析师有时会拥有与德意志银行现有的长期评级一致或不一致的短期交易思路。 可以在http：// gm的SOLAR链接中找到股票的交易建议。D b。com。 SOLAR的想法代表分析师的坚定信念，即在不少于两周的时间范围内，一只股票的表现将优于或落后于所描述的市场和/或板块。 除了SOLAR的想法外，本报告中指定的分析师还可能会不时与我们的客户，德意志银行营业员和德意志银行交易员进行讨论，并参考可能涉及短期或中期的催化剂或事件的交易策略或想法。对本报告中讨论的证券市场价格的影响，这种影响可能与分析师当前对本报告所述的12个月总收益或投资收益的看法有方向性的相反。 德意志银行没有义务对本报告进行更新，修改或修正，或者如果本报告中包含的任何意见，预测或估计发生变化或随后变得不准确，则无须通知接收者。市场状况的变化以及变化的频率以及一般和公司特定的经济前景使得很难按规定的时间间隔更新研究。 更新由相关的覆盖率分析师或研究部门管理层全权酌情决定，因此，大多数报告会定期发布。 本报告仅供参考，未考虑特定的投资目标，财务状况或单个客户的需求。 购买或出售任何金融工具或参与任何特定的交易策略，都不是所有人的邀约。 目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。 本报告中讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须做出自己的知情投资决定。 金融工具的价格和可用性可能随时更改，恕不另行通知，并且由于价格波动和其他因素，投资交易可能导致损失。 如果金融工具以除投资者货币以外的其他货币计价，汇率变动可能会对投资产生不利影响。 过去的表现并不一定表示未来的结果。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。 数据来自德意志银行，标的公司，在某些情况下还包括其他方。德意志银行研究部独立于本行其他业务部门。有关我们为防止和避免与研究有利益冲突而必须避免的组织安排和信息障碍的详细信息，可在我们网站上的“法律”选项卡上的“免责声明”下找到。 2017年10月30日烟酒青岛啤酒-H页面PAGE6德意志银行/香港宏观经济波动通常是与承诺支付固定利率或浮动利率的工具敞口相关的大多数风险的原因。 对于长期固定利率工具的投资者（因此获得这些现金流量），利率上升自然会抬高应用于预期现金流量的折现因子，从而造成损失。 某一现金流量的到期时间越长，折现因子的变动越大，则损失就越大。 在通货膨胀，财政资金需求和外汇贬值率上的意外意外是对接受者最常见的不利宏观经济冲击。 但是交易对手敞口，发行人的信誉度，客户细分，监管（包括针对不同类型的投资者的资产持有限额的变化），税收政策的变化，货币可兑换性（可能会限制货币兑换，利润汇回和/或头寸清算）以及与本地票据交换所有关的结算问题也是要考虑的重要风险因素。 固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性可以通过将合约现金流量指数化为通货膨胀，外汇贬值或特定利率来减轻，这些在新兴市场中很常见。 重要的是要注意，索引固定可能（由于构造）可能会滞后或错误地估计了它们要跟踪的基础变量的实际移动。在浮动息票利率浮动的掉期市场中，选择合适的固定（或度量）尤为重要。e。，将索引为通常为短期利率参考指数的息票换成固定息票。 同样重要的是要认识到，与以息票计价的货币不同的货币提供的资金存在外汇风险。 当然，掉期（互换）期权除了承担与利率变动有关的风险外，还承担期权通常具有的风险。衍生产品交易涉及众多风险，其中包括市场风险，交易对手违约风险和流动性风险。这些产品是否适合投资者使用，取决于投资者自身的情况，包括他们的税收状况，监管环境以及其他资产和负债的性质，因此，投资者应在购买前咨询专家法律和财务建议。进行与本出版物内容相似或受其启发的任何交易。国外或国内的期货交易和期权损失的风险可能很大。由于在期货和期权交易中可获得很高的杠杆率，因此可能会产生大于初始入金的损失。期权交易涉及风险，