正视通胀层面的韧性现实，对宽松行情的阶段性布局保持必要的审慎克制

2026-08-09 华福国际 Aaron

美联储政策分歧加剧：7月FOMC会议维持利率不变，但内部政策分歧严重，三名地方联储行长支持加息25bp，沃什放弃传统前瞻指引与点阵图，转向纯数据依赖的即时决策模式。
美国经济数据分化：二季度GDP初值仅1.5%，核心PCE同比3.3%；制造业PMI回升至55.6，服务业就业走弱至47.4；7月ADP就业仅新增4.4万人，8月非农就业-2.3万人，失业率4.1%，劳动参与率61.4%。
市场情绪转向：9月加息概率从近60%回落至40%左右，10年期美债收益率下行至4.40%，标普500单周大涨3.6%。
通胀黏性显著：核心PCE长期僵持在3.3%-3.4%高位，下行节奏缓慢；通胀呈现结构性分化，服务类价格刚性特征明显。
能源风险不容忽视：WTI原油中枢维持在75-85美元/桶区间，美国战略石油储备降至历史低位，全球原油库存每日去化接近400万桶。

9月加息可能性仍存：尽管7月非农大幅走弱，但美联储决策逻辑已改变，鹰派力量仍可推动加息；核心PCE未持续跌破3.3%、油价突破85美元/桶或鹰派委员立场变化均可能触发加息。
市场交易过度乐观：市场将9月“暂停加息”等同于“加息周期终结”并提前押注降息，存在显著预期回撤风险。
通胀压制优先：美联储已抬高通胀压制的决策优先级，降低就业波动的权重，就业数据缓和仅降低短期加息紧迫性。
就业数据波动性大：7月非农转负且近三个月就业数据累计下修10.3万个岗位，失业率下行更多是统计结构扰动，非农数据政策参考价值削弱。
核心观测变量：核心PCE边际变化、原油价格走势、FOMC鹰派委员立场变化是研判美联储政策路径的关键。

资产配置向防御倾斜：权益端维持哑铃型配置，防御端关注公用事业、能源基础设施及区域性银行；进攻端精选自由现金流充沛、具备行业定价权的科技巨头；港股高股息公用基建具备相对配置价值。
固定收益端短久期策略占优：长端美债在4.5%-4.7%压力位附近保持谨慎。
黄金短期承压但中期避险逻辑未改：回调后可关注头部金矿企业。

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美联储7月FOMC会议政策分歧如何体现？

美联储7月FOMC会议维持利率不变，但内部政策分歧严重，三名地方联储行长支持加息25bp，沃什放弃传统前瞻指引与点阵图，转向纯数据依赖的即时决策模式，显示鹰派与鸽派力量并存。

美国经济数据呈现哪些分化特征？

美国二季度GDP初值仅1.5%，核心PCE同比3.3%，显示经济放缓；制造业PMI回升至55.6，服务业就业走弱至47.4，经济内部结构分化明显；7月ADP就业仅新增4.4万人，8月非农就业-2.3万人，失业率4.1%，劳动参与率61.4%，就业数据波动性增大，政策参考价值削弱。

市场情绪如何转向？

9月加息概率从近60%回落至40%左右，10年期美债收益率下行至4.40%，标普500单周大涨3.6%，市场情绪从加息预期转向降息预期，但需警惕过度乐观押注降息可能带来的预期回撤风险。

通胀黏性体现在哪些方面？

核心PCE长期僵持在3.3%-3.4%高位，通胀下行节奏缓慢，服务类价格刚性特征明显，显示通胀黏性显著；能源风险不容忽视，WTI原油中枢维持在75-85美元/桶区间，美国战略石油储备降至历史低位，全球原油库存每日去化接近400万桶，需关注能源价格波动对通胀的影响。

研报提示哪些主要风险？

研报提示8月CPI超预期可能导致长端利率失控风险；中东局势地缘冲突升级可能引发油价快速反弹风险；Q3延续“低增长+高通胀”组合可能导致市场叙事切换至“滞胀”风险；8月季节性流动性偏弱可能导致CTA和共同基金集中平仓风险，科技板块持仓集中度较高对流动性变化尤为敏感。