摘要
Cloudflare在本季度实现强劲增长，收入同比增速回升至36%，RPO、NRR等需求指标同步改善，显示增长动力坚实。尽管毛利率因技术服务与带宽折旧成本攀升（53%）有所承压，Non-GAAP营业利润率微降至13.8%，但Q3指引预示下半年费用杠杆将加速释放。此外，Cloudflare最新开源的Cloudflare OS进一步拓展其AI基础设施生态。
AI行业近期呈现多维跃迁与重组：OpenAI为ChatGPT推送重大更新，免费版升级为GPT-5.6Luna并开放无限文本对话，高级版GPT-5.6 Sol引入动态思考量调节且关键领域错误率下降超60%；阿里通义千问发布Qwen-Image-3.0系列，以首创的生成与编辑一体化架构及极高性价比跻身文生图头部阵营；谷歌AI迎来重大架构调整，AI部门继续推进Gemini 4，而Jeff Dean等核心骨干则离职创办AI初创公司DiscoveryLoop。
AMD2026年第二季度实现营收115亿美元，同比增长50%，环比增长13%，连续第六个季度实现超过30%的同比增长，并再次创下单季度收入纪录。Non-GAAP毛利率为56%，Non-GAAP营业利润达到30.94亿美元，营业利润率达到27%。数据中心业务收入同比增长107%至67亿美元，环比增长16%，已经占总收入约58%。
海外市场行情回顾
Cloudflare营收增长再加速，成本提升毛利率下滑
CloudFlare增长重新加速，收入同比增速升至36%，需求质量同步改善。Current RPO增长35%；Dollar-based NRR从上年同期114%升至120%。盈利改善尚未完全兑现，Non-GAAP营业利润率13.8%，同比仍低0.3个百分点；Q3指引中值对应约17.6%，显示重组后的费用杠杆有望在下半年显现。毛利率下滑，GAAP毛利率71.8%，同比下降3.1个百分点；Non-GAAP毛利率73.1%，同比下降3.2个百分点。第三方技术服务、机房/网络/带宽和服务器折旧合计增加6,110万美元，推动营业成本同比增速达到约53%，明显快于收入。
Cloudflare正式开源基于浏览器的AI智能体工作空间Cloudflare OS，依托零信任架构与自带模型（BYOM）功能，帮助企业无代码构建内部专属微应用并精准管控Token成本。模型与应用升级方面，OpenAI为ChatGPT推送重大更新，免费用户切换为GPT-5.6Luna并享无限文本对话，Plus与Pro用户的GPT-5.6Sol全面优化且支持滑块调节思考量，金融等关键领域事实错误率降低超60%；阿里通义千问推出图像模型Qwen-Image-3.0系列，位列Arena文生图主流模型第二，首创生成与编辑一体化架构，支持4.5k-token长提示词与精细排版，单张低至0.03美元。Google AI经历人事巨震，Demis Hassabis转任DeepMind主席兼Alphabet首席科学家并全力推进Gemini 4，功勋老将Jeff Dean则携Oriol Vinyals等三位核心骨干离职创办AI科研公司Discovery Loop。
AMD：Helios开启第二增长曲线，2027年数据中心收入有望远超翻倍
AMD2026年第二季度实现营收115亿美元，同比增长50%，环比增长13%，连续第六个季度实现超过30%的同比增长，并再次创下单季度收入纪录。Non-GAAP毛利率为56%，Non-GAAP营业利润达到30.94亿美元，营业利润率达到27%。数据中心业务收入同比增长107%至67亿美元，环比增长16%，已经占总收入约58%。
AMD本季度最核心的增长来源仍然是数据中心业务，收入同比增长107%至67亿美元，环比增长16%，已经占总收入约58%。但与此前市场主要关注Instinct GPU不同，本季度真正值得关注的是EPYC服务器CPU和Instinct AI GPU同时加速。EPYC销售额同比增长超过70%，云计算和企业业务均同比增长超过70%，并且出货量和单价都实现两位数增长，其中管理层明确表示出货量增长快于单价增长，意味着当前服务器CPU增长并不只是由核心数提高、单价上涨推动，而是服务器出货量本身正在快速扩张。AMD已经连续第五个季度实现服务器CPU收入创纪录，Turin持续提升x86服务器份额，而Venice已经进入量产。AMD表示，第五代Turin目前已经覆盖全球1600多种EPYC云实例中的近三分之一，而第六代Venice采用Zen 6和2nm制程，客户需求强于此前任何一代EPYC。AI不仅增加GPU需求，也正在增加CPU核心数、Agentic服务器以及通用企业服务器需求。管理层因此将2030年服务器CPU TAM提高至约2200亿美元，预计未来Agentic AI Sandbox将成为其中最大的组成部分。AMD预计2026年下半年服务器收入同比增长超过80%，2027年在更高基数上仍将同比增长超过70%。
Instinct方面，本季度销售额同比增长超过一倍，MI350系列持续放量。AMD已经开始量产Helios，首批产品将在2026年第三季度末开始发货，第四季度明显放量，并在2027年进一步加速。公司目前已经确认OpenAI、Anthropic等战略锚定客户，其中Anthropic计划部署最高2GW MI450，第一批1GW从2027年上半年开始。Microsoft也将在Azure大规模部署Helios。
展望第三季度，AMD预计营收130亿美元±3亿美元，指引中值同比增长约41%、环比增长约13%，Non-GAAP毛利率维持约56%。数据中心和Embedded预计均实现强劲两位数环比增长，而Client与Gaming整体略有下降。管理层明确表示Q3虽然已经是强劲的数据中心季度，但Q4数据中心收入将进一步高于Q3，因为服务器供应继续改善，同时Helios由Q3末的初始出货进入实质性放量。
我们认为，过去市场对于AMD的核心分歧主要是MI450能否真正成为英伟达之外的第二选择，而AMD现在已经开始从GPU产品竞争力转向讨论整个数据中心级建设。EPYC CPU在2027年仍预计增长超过70%，我们认为AMD并不是单纯依靠低毛利率AI GPU拉收入，而是可以利用高毛利EPYC实现收入、毛利双增长。
未来几个季度建议重点关注：1）Helios/MI450收入爬坡。Q3只是初始出货，Q4应明显加速，2027Q1继续上台阶，需要重点观察实际GPU收入是否符合增长预期。2）EPYC服务器CPU供应与市场份额。2026H2收入预计同比增长超过80%、2027增长超过70%，需要关注Venice 2nm供应、云厂商部署以及出货量和单价。
风险提示
- 芯片制程发展与良率不及预期
- 中美科技领域政策恶化
- 智能手机销量不及预期
