可转债择时与配置周报（260803-260807）：估值被动走高，后续如何消化

核心观点与关键数据

• 估值被动走高背景：6月底以来，正股持续调整，转债相对抗跌，推动市场估值快速被动抬升。2026年6月25日至7月30日，万得可转债正股等权指数累计下跌9.16%，万得可转债等权指数仅下跌0.82%，转债相对正股取得8.34个百分点超额收益，百元溢价率由38.44%快速升至48.67%。
• 估值高位特征：本轮行情的特殊性在于估值扩张发生在价格与估值均处高位的基础之上，低价、大盘和低平价转债成为估值抬升的主要载体。

历史复盘与演绎路径

• 历史事件复盘：以统一事件框架复盘2018年以来估值被动拉升及其后续演绎，共识别14轮历史行情，其中11轮在120个交易日内完成半幅回吐。
• 四类演绎路径：
  • 转债主动压估值：转债由前期抗跌转为主动补跌，调整速度通常最快。可分为正股企稳/上涨、转债下跌；正股下跌、转债跌幅大于正股两种形态。
  • 正股反弹消化：平价回升推动溢价率下降，但转债跟涨弹性明显受限。
  • 股债同步偏弱下的渐进消化：单日冲击较小，但调整持续时间更长。
  • 估值黏滞：资金与供给支撑下的估值黏滞，高估值可能长期维持。

当前市场分析与策略

• 当前演绎路径：更接近“平价修复主导”与“估值维持黏性”并存的混合路径。
• 早期估值消化信号：正股反弹、平价回升、转债跟涨且溢价率回落，表明早期估值消化已经启动。
• 市场判断：若权益修复延续，转债仍有望取得绝对收益，但相对收益可能继续收窄，估值更可能高位缓慢回落。
• 策略建议：
  • 对转债市场持相对积极判断，转债更可能跟随正股反弹取得绝对收益，无需过度担忧转债主动下跌压估值的风险。
  • 配置上建议：
    • 以高等级、大盘、债底较厚品种作为底仓。
    • 将组合重心逐步转向转股溢价率相对合理、正股具备业绩或景气催化、强赎压力可控的品种。
    • 利用反弹有序压降高价、高溢价、强赎敏感且正股缺乏基本面支撑的品种。

择时信号解读

• 月频信号：7月底月频信号由高度防御转向中性偏多，8月首周中证转债上涨1.22%，月频信号对市场修复的判断得到初步兑现。
• 周频信号：最新周频映射仓位由9.4%回升至22.1%，周频收益端信号已经由负转正，风险端信号仍处低位。
• 短期市场判断：对短期市场的判断较上周而言更加积极一些，但依然重视权益行情反复的可能性，无需继续维持极端防御，也不宜因市场反弹而快速追高。

风险提示

• 理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。
• 历史行情规律不代表未来必然演绎，当前市场可能出现不同于历史样本的估值消化路径。