可转债周报：债市调整，后续转债如何择券？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债周报20221120 债市调整，后续转债如何择券？ 2022年11月20日 ➢ 债市调整，后续转债如何择券？ 本周债券市场大幅调整。首先，近期疫情及地产政策频出，提振市场信心；其次，资金面偏紧之下央行行为整体审慎。最后，《2022年第三季度货币政策执行报告》对国内有效需求恢复保持乐观，但对通胀形势保持谨慎。 后市怎么看？ 本周债券市场发生剧烈震荡，但拉长视角来看，债券市场的中长期逻辑仍未发生根本性转变；对应到转债市场，近期权益市场整体处于震荡上行的趋势，对转债价格形成一定程度的支撑；从估值层面来讲，后续在央行“呵护”市场预期之下，债市情绪企稳回升，转债估值也有望随之升温。 建议关注： 债市调整之下，转债信用评级价值凸显。后续建议关注安全垫较高（高信用评级，低溢价率）的个券。寻求正股弹性。后续：1）二十大报告新增国家安全篇章，国防军工、信创概念热度不减，建议持续关注。2）延续高景气板块值得持续关注。三季报维持较高增速的光储及新能源车板块景气有望延续，需求预期修复下有色金属等上游大宗商品值得持续关注。 ➢ 一级市场 本周共有7只转债上市，分别为电力设备行业的冠宇转债和利元转债，基础化工行业的回天转债和百川转2，计算机行业的法本转债，家用电器行业的莱克转债，医药生物行业的奕瑞转债，发行数量较上周增加2只，发行规模合计91.02亿元，较上周增加21.30亿元。 ➢ 二级市场 本周A股市场指数分化。美国10月通胀超市场预期缓解，人民币汇率大幅反弹，金融地产等大权重板块持续走强，使得上半周的大盘指数快速冲高，但下半周受美联储表态意外偏“鹰”，国内债市波动加大的负面影响，人民币汇率再次转跌，导致市场情绪降温、资金分歧进一步加大。本周上证综指本周累计上涨0.32%，深证成指累计上涨0.36%，创业板指累计下跌0.65%。 转债市场收跌。其中中证转债指数累计下跌2.47%，上证转债指数下跌2.15%，深证转债指数下跌3.14%。 ➢ 估值情况 从绝对价格来看，低价转债数量增加，中高价转债数量减少。本周绝对低价转债（绝对价格小于110元）较上周增加17只，价格区间在110元-130元的转债较上周增加15只，价格区间在130元-150元的转债较上周减少14只，价格区间在150元-200元的转债较上周减少8只，价格区间在200元以上的转债较上周减少5只。 全市场加权转股价值及转股溢价率双双下行。从转股价值和溢价率水平来看，本周按存量债余额加权的转股价值均值下降，截至本周五，全市场加权转股价值均值为86.00元，较上周末减少了0.21元。转股溢价率下行，本周末全市场加权转股溢价率43.23%，较上周末下跌3.22pct。 ➢ 风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）国内疫情反复。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 尚凌楠 执业证书： S0100122070033 电话： 18801385469 邮箱： shanglingnan@mszq.com 相关研究 1.利率债周度跟踪20221119：本周地方债发行期限拉长，下周发行185亿元-2022/11/20 2.流动性跟踪周报20221119：本周资金利率下行，下周逆回购到期4010亿元-2022/11/19 3.高频数据跟踪周报20221119：地产景气仍弱，猪肉价格回升-2022/11/19 4.利率专题：仍在”半山腰“，还是接近“山峰”？-2022/11/18 5.可转债打新系列：商络转债：国内领先的被动元器件分销商-2022/11/17 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 转债周论 ................................................................................................................................................................. 3 1.1 周度专题——债市调整，后续转债如何择券？ ............................................................................................................................ 3 1.2 市场周度回顾及展望 ......................................................................................................................................................................... 6 2 市场周报 ................................................................................................................................................................. 8 2.1 一级市场 .............................................................................................................................................................................................. 8 2.2 二级市场 .............................................................................................................................................................................................. 9 2.3 转债市场高频数据跟踪 ................................................................................................................................................................... 13 3 风险提示 .............................................................................................................................................................. 17 插图目录 .................................................................................................................................................................. 18 表格目录 .................................................................................................................................................................. 18 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 转债周论 1.1 周度专题——债市调整，后续转债如何择券？ 本周对债市影响较大的几重因素均发生变化。 近期疫情防控政策优化、地产相关扶持政策出台，提升市场对经济稳健增长信心及风险偏好，“股债跷跷板”效应再现。11月11日，国务院联防联控机制进一步优化防控工作的二十条措施作出重要部署，有利于提振市场需求，恢复经济循环畅通；针对房地产的核心痛点，支持性政策文件频出。从“930”地产政策进一步放松，到PSL重启，再到“第二支箭”支持民营房企债券融资，以及近期央行银保监16条支持房地产市场、银保监104号文针对预售资金监管的边际放松。 资金面偏紧之下央行行为整体审慎。11月以来DR007波动上行，向其中枢7天逆回购利率附近回归，流动性调控宽松程度边际上有所收敛；2022年11月15日，央行公开市场开展8500亿元1年期MLF和1720亿元7天期逆回购操作，中标利率分别为2.75%、2.0%，利率未做调整，当日有1万亿元MLF和20亿元逆回购到期；央行减量续做MLF，流动性编辑收紧，短端利率明显上行。 《2022年第三季度货币政策执行报告》对国内有效需求恢复保持乐观，但对通胀形势保持谨慎。《报告》强调“国内经济恢复发展的基础还不牢固”，但“有效需求恢复的势头日益明显”，对未来国内经济恢复的信心较足；对于国内通胀，报告强调高度重视未来通胀升温的潜在可能性，特别是需求侧的变化。主要表现在：1）我国M2增速处于相对高位，若总需求进一步复苏升温可能会给通胀带来滞后推动效应；2）多重因素之下，冬季消费动能有望加速释放，短期加大结构性通胀压力；3）外部输入性通胀压力依然存在。 在多重因素共同影响之下，债券市场大幅调整。本周10年期国债收益率快速上行11个bp至 2.83%，10年国开债到期收益率上行9个bp至 2.95%， 1年期商业银行定期存单到期收益率(AAA):上行22个bp至2.52%。 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图1：本周债市大幅调整 资料来源：wind，民生证券研究院 公募及银行理财产品收益率大幅回撤。在债市的大幅调整之下，公募基金及银行理财产品净值出现波动，收益率大幅回撤；为了应对可能发生的大额赎回风险，公募基金等非银机构以及银行理财首先选择卖出流动性好的债券品种予以应对，此时可转债或许成为了卖出的首要选择。 图2：“固收+”基金产品回撤幅度 图3：银行理财产品回撤幅度 资料来源：wind，民生证券研究院 注：统计区间为2022-11-11至2022-11-18 资料来源：wind，民生证券研究院 注：统计区间为2022-11-11至2022-11-16 权益和债券市场接连调整，转债市场整体低迷。10月A股市场整体维持震荡走势，转债市场随之也难有较大起色。进入11月份以来，在外围市场利好因素传导至国内市场，叠加近期医疗、半导体、信创、AIGC等概念带动之下，权益市场反弹；但受债券市场市场剧烈调整的影响，转债市场整体估值受到大幅压缩，走势与权益市场分化，整体表现低迷。 1.5%1.8%2.1%2.4%2.7%3.0%2.6%2.7%2.8%2.9%3.0%3.1%3.2%2022-01-042022-01-182022-02-012022-02-152022-03-012022-03-152022-03-292022-04-122022-04-262022-05-102022-05-242022-06-072022-06-212022-07-052022-07-192022-