可转债周报：债市调整，后续转债如何择券？

可转债周报20221120 债市调整，后续转债如何择券？2022年11月20日 债市调整，后续转债如何择券？ 本周债券市场大幅调整。首先，近期疫情及地产政策频出，提振市场信心；其次，资金面偏紧之下央行行为整体审慎。最后，《2022年第三季度货币政策执行报告》对国内有效需求恢复保持乐观，但对通胀形势保持谨慎。 后市怎么看？ 本周债券市场发生剧烈震荡，但拉长视角来看，债券市场的中长期逻辑仍未发生根本性转变；对应到转债市场，近期权益市场整体处于震荡上行的趋势，对转债价格形成一定程度的支撑；从估值层面来讲，后续在央行“呵护”市场预期之下，债市情绪企稳回升，转债估值也有望随之升温。 建议关注： 债市调整之下，转债信用评级价值凸显。后续建议关注安全垫较高（高信用评级，低溢价率）的个券。寻求正股弹性。后续：1）二十大报告新增国家安全篇章，国防军工、信创概念热度不减，建议持续关注。2）延续高景气板块值得持续关注。三季报维持较高增速的光储及新能源车板块景气有望延续，需求预期修复下有色金属等上游大宗商品值得持续关注。 一级市场 本周共有7只转债上市，分别为电力设备行业的冠宇转债和利元转债，基础化工行业的回天转债和百川转2，计算机行业的法本转债，家用电器行业的莱克转债，医药生物行业的奕瑞转债，发行数量较上周增加2只，发行规模合计91.02 亿元，较上周增加21.30亿元。 二级市场 本周A股市场指数分化。美国10月通胀超市场预期缓解，人民币汇率大幅反弹，金融地产等大权重板块持续走强，使得上半周的大盘指数快速冲高，但下半周受美联储表态意外偏“鹰”，国内债市波动加大的负面影响，人民币汇率再次转跌，导致市场情绪降温、资金分歧进一步加大。本周上证综指本周累计上涨0.32%，深证成指累计上涨0.36%，创业板指累计下跌0.65%。 转债市场收跌。其中中证转债指数累计下跌2.47%，上证转债指数下跌 2.15%，深证转债指数下跌3.14%。 估值情况 从绝对价格来看，低价转债数量增加，中高价转债数量减少。本周绝对低价转债（绝对价格小于110元）较上周增加17只，价格区间在110元-130元的 转债较上周增加15只，价格区间在130元-150元的转债较上周减少14只，价 格区间在150元-200元的转债较上周减少8只，价格区间在200元以上的转债 较上周减少5只。 全市场加权转股价值及转股溢价率双双下行。从转股价值和溢价率水平来看，本周按存量债余额加权的转股价值均值下降，截至本周五，全市场加权转股价值均值为86.00元，较上周末减少了0.21元。转股溢价率下行，本周末全市场加权转股溢价率43.23%，较上周末下跌3.22pct。 风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）国内疫情反复。 分析师谭逸鸣 执业证书：S0100522030001 电话：18673120168 邮箱：tanyiming@mszq.com 研究助理尚凌楠 执业证书：S0100122070033 电话：18801385469 邮箱：shanglingnan@mszq.com 相关研究 1.利率债周度跟踪20221119：本周地方债发行期限拉长，下周发行185亿元-2022/11/2 0 2.流动性跟踪周报20221119：本周资金利率下行，下周逆回购到期4010亿元-2022/11/ 19 3.高频数据跟踪周报20221119：地产景气仍弱，猪肉价格回升-2022/11/19 4.利率专题：仍在”半山腰“，还是接近“山峰”？-2022/11/18 5.可转债打新系列：商络转债：国内领先的被动元器件分销商-2022/11/17 目录 1转债周论3 1.1周度专题——债市调整，后续转债如何择券？3 1.2市场周度回顾及展望6 2市场周报8 2.1一级市场8 2.2二级市场9 2.3转债市场高频数据跟踪13 3风险提示17 插图目录18 表格目录18 1转债周论 1.1周度专题——债市调整，后续转债如何择券？ 本周对债市影响较大的几重因素均发生变化。 近期疫情防控政策优化、地产相关扶持政策出台，提升市场对经济稳健增长信心及风险偏好，“股债跷跷板”效应再现。11月11日，国务院联防联控机制进一步优化防控工作的二十条措施作出重要部署，有利于提振市场需求，恢复经济循环畅通；针对房地产的核心痛点，支持性政策文件频出。从“930”地产政策进一步放松，到PSL重启，再到“第二支箭”支持民营房企债券融资，以及近期央行银保监16条支持房地产市场、银保监104号文针对预售资金监管的边际放松。 资金面偏紧之下央行行为整体审慎。11月以来DR007波动上行，向其中枢 7天逆回购利率附近回归，流动性调控宽松程度边际上有所收敛；2022年11月 15日，央行公开市场开展8500亿元1年期MLF和1720亿元7天期逆回购操作，中标利率分别为2.75%、2.0%，利率未做调整，当日有1万亿元MLF和20亿元逆回购到期；央行减量续做MLF，流动性编辑收紧，短端利率明显上行。 《2022年第三季度货币政策执行报告》对国内有效需求恢复保持乐观，但对通胀形势保持谨慎。《报告》强调“国内经济恢复发展的基础还不牢固”，但“有效需求恢复的势头日益明显”，对未来国内经济恢复的信心较足；对于国内通胀，报告强调高度重视未来通胀升温的潜在可能性，特别是需求侧的变化。主要表现在：1）我国M2增速处于相对高位，若总需求进一步复苏升温可能会给通胀带来滞后推动效应；2）多重因素之下，冬季消费动能有望加速释放，短期加大结构性通胀压力；3）外部输入性通胀压力依然存在。 在多重因素共同影响之下，债券市场大幅调整。本周10年期国债收益率快速上行11个bp至2.83%，10年国开债到期收益率上行9个bp至2.95%，1年期商业银行定期存单到期收益率(AAA):上行22个bp至2.52%。 图1：本周债市大幅调整 资料来源：wind，民生证券研究院 公募及银行理财产品收益率大幅回撤。在债市的大幅调整之下，公募基金及银行理财产品净值出现波动，收益率大幅回撤；为了应对可能发生的大额赎回风险，公募基金等非银机构以及银行理财首先选择卖出流动性好的债券品种予以应对，此时可转债或许成为了卖出的首要选择。 图2：“固收+”基金产品回撤幅度图3：银行理财产品回撤幅度 50% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 40% 30% 20% 10% 低于-0.5% [-0.5%,-0.3%) [-0.3%,-0.1%) [-0.1%,0%) 0%以上 低于-5% [-1%,0%) 0%以上 0% [-5%,-3%) [-3%,-1%) 资料来源：wind，民生证券研究院 注：统计区间为2022-11-11至2022-11-18 资料来源：wind，民生证券研究院 注：统计区间为2022-11-11至2022-11-16 权益和债券市场接连调整，转债市场整体低迷。10月A股市场整体维持震荡走势，转债市场随之也难有较大起色。进入11月份以来，在外围市场利好因素传导至国内市场，叠加近期医疗、半导体、信创、AIGC等概念带动之下，权益市场反弹；但受债券市场市场剧烈调整的影响，转债市场整体估值受到大幅压缩，走势与权益市场分化，整体表现低迷。 图4：转债与权益走势分化 资料来源：wind，民生证券研究院 转股价值与溢价率双双下行。此前，虽然权益市场有所波动，但转债市场情绪整体稳定，转股价值与转股溢价率水平基本维持“此消彼长”的状态，但是受到此番债市剧烈调整的影响，转债市场整体估值受到较大幅度的压缩，在本周权益市场震荡引起转股价值小幅下行的背景下，转股溢价率大幅下行3.22pct。 图5：转债市场估值受到压缩（元） 转股价值转股溢价率(右） 10055% 9650% 9245% 8840% 8435% 2022-11-08 2022-10-25 2022-10-11 2022-09-27 2022-09-13 2022-08-30 2022-08-16 2022-08-02 2022-07-19 2022-07-05 2022-06-21 2022-06-07 2022-05-24 2022-05-10 2022-04-26 2022-04-12 2022-03-29 2022-03-15 2022-03-01 2022-02-15 2022-02-01 2022-01-18 2022-01-04 8030% 资料来源：wind，民生证券研究院 从行业层面看，几乎所有行业溢价率均受到不同程度的压缩。从转债行业来看，本周在医药生物、计算机和电子等13各行业正股上涨，带动转股价值上行，溢价 率有所下降，但是其余15个行业在正股下跌的情况下，转股溢价率仍出现一定程度的下跌，仅交运行业溢价率水平与上周基本持平，这说明此番估值水平的压缩主要来自于债市的调整。 图6：转债行业估值均受到不同程度的压缩（元，pct） 资料来源：wind，民生证券研究院 后市怎么看？ 本周在疫情和地产政策边际调整之下，债券市场发生剧烈震荡，但拉长视角来看，债券市场的中长期逻辑仍未发生根本性转变；对应到央行的货币政策行为上，短期内也并不具备简单收紧流动性的前提。但站在当下时点，理财自身负债端的或有赎回及其引致的进一步负反馈难免让市场担忧，流动性储备自然成为首要考虑，其次才是何时配置的问题。 对应到转债市场，从转债价格的影响因素来看，近期权益市场虽偶有波动，但整体处于震荡上行的趋势，因此后续转股价值的上行趋势对转债价格形成一定程度的支撑；从估值层面来讲，本周估值的压缩主要来自债券市场的波动，短期来看，债券市场再次发生如此剧烈的波动的可能性相对较小，后续在央行“呵护”市场预期之下，债市情绪企稳回升，转债估值也有望随之升温。 1.2市场周度回顾及展望 本周A股市场指数分化。A股市场走势先扬后抑，美国10月通胀超市场预期缓解，人民币汇率大幅反弹，金融地产等大权重板块持续走强，使得上半周的大盘指数快速冲高，但下半周受美联储表态意外偏“鹰”，国内债市波动加大的负面影响，人民币汇率再次转跌，导致市场情绪降温、资金分歧进一步加大。本周上证综指本周累计上涨0.32%，深证成指累计上涨0.36%，创业板指累计下跌0.65%。 本周A股市场板块分化明显，医药、传媒、计算机板块涨幅居前，煤炭、有色金属、汽车板块跌幅较大。医药板块在前期低估值以及防疫政策优化的驱动下，行情持续演绎。近期AIGC概念板块持续受到市场关注，此外人民网发布《人民财评：深度挖掘电子游戏产业价值机不可失》指出电子游戏已成为国家产业布局、科 技创新具有重要意义的行业，要深度挖掘其潜在价值，叠加11月新一批次版号发放，传媒板块实现较大幅度上涨。而近期欧洲能源危机得到一定程度的缓解，国内煤炭价格较前期高点也有一定程度回落，导致煤炭板块本周跌幅居前。 转债市场收跌。其中中证转债指数累计下跌2.47%，上证转债指数下跌2.15%，深证转债指数下跌3.14%。转债行业中，周内仅医药生物行业上涨，其余28个行业悉数下跌，跌幅前三的行业为国防军工、美容护理和社会服务，跌幅分别为6.17%、5.62%和5.57%。 展望后市，建议关注： 债市调整之下，转债信用评级价值凸显。虽说债市再次出现较大幅度调整的可能性不大，但短期难免存在波动；站在当下，债券市场情绪仍然是影响可转债市场的重要因素，后续建议关注安全垫较高（高信用评级，低溢价率）的个券。 寻求正股弹性。当下权益市场正处于震荡上行周期，此时可适当配置正股弹性较优的个券，博取正股价格向上的收益。后续：1）二十大报告新增国家安全篇章，国防军工、信创概念热度不减，建议持续关注。二十大报告中，“国家安全”被提升至事关“民族复兴的根基”这一高度予以阐述，体现出国家对未来长期发展局势的战略判断以及解决复杂安全问题的统筹考量。国防建设及装备现代化建设需求凸显，国防军工行业成长确定性较高，逆周期属性或较为突出