Astera Labs（ALAB.O）：进入销售扩张阶段

艾斯特拉实验室公司（ALAB.O）已进入销售扩张阶段，中信认为其6月和9月季度销售额/每股收益（EPS）均大幅超出预期，管理层对斯库比罗（Scorpio）加速部署超出预期，公司现进入增长旅程的下一阶段。中信将斯库比罗X加速期间每台加速器内容价值（$content）的增长视为销售扩张的关键驱动力，预计ALAB最早可在2026年下半年达到其$1,000+的目标，并将2026财年、2027财年和2028财年的销售额和EPS预期分别上调24%、35%、47%。基于2028财年EPS约为$11（较市场预期高70%）的40倍一致向前市盈率（PE），目标价上调至$430，维持买入评级。

中信预计2026财年ALAB AI重新定时器销售额将增长34%，达到63亿美元，主要反映花旗集团更新的AI加速器模型、重新定时器到加速器的更高比例，以及PCIe 6转型和需求超出预期。自主智能（Agentic AI）加速PCIe 5向PCIe 6的过渡，PCIe 6是近期retimer业务的主要增长动力。阿瑞斯（Aries）在确保头节点连接性和后端GPU至GPU应用中的信号完整性方面发挥着关键作用。第六代产品转型中，2026年第一季度第六代产品代表白羊座总收入的略超过三分之一，按可比口径计算，每一代产品的ASP将增长约20%，附加率也将提高。

除重定时器外，中信更新了Scorpio AI销售模型：Scorpio P单元GPU与Scorpio P比例为1:1，2026财年产量大部分来自AMZN的自定义GPU和Trainium平台；Scorpio X设备采用1:4的模型；ASP方面，Scorpio P约为300美元，Scorpio X约为2000美元。预计斯库比（Scorpio）的销售组合将在2026财年达到最大，占销售额的52%，随后是白羊座业务，其销售组合可能从约55%下降至32%。

管理回访记录显示，Scorpio X ASP尚未达到约1000美元，但正呈上升趋势，内容创作在每一代中都在不断提升；主要客户平台存在多个平台，包括训练与推理、风冷与液冷、全机架与半机架/多集群配置等；Scorpio X的10次客户合作中，部分客户已开始接收用于初步资格认证的部件，预计年底前将进行合理的预生产批量发货，实际产量将在2027年逐步提升。ALAB在UALink竞赛中的竞争定位为NVIDIA NVLink交换机的唯一可信替代方案，强调开标准方法的优势。AMD Helios机架级平台上，Astera并未向该部署销售交换机或网络，UALink协议本身是层无关的，Astera在Helios第一版上的内容来自再定时器，随着AMD过渡到原生UALink，增量网络/交换机类内容将叠加。UALink过渡时间预计在2027年，Astera自身的开发计划目标是大约在2027年年中开始交付UALink交换机。

毛利率/天蝎座混合交叉方面，管理层确认斯柯比P到X的跨界预计将在第三季度推出，X系列利润率不会显著高于公司平均水平，公司层面利润率向70%发展的长期框架由旨在最大化端口/份额捕获的定价策略驱动。定制硅业务（CXL、NVLink融合/AWS、英伟达）被描述为又一个巨大的、开放式的TAM机遇，与AWS和NVIDIA现有的NVLink Fusion合作关系作为关键支点。UALink轮值领导方面，Astera的竞争优势在于规模化扩展插座的实际车队经验，以及现有的客户对COSMOS软件栈的集成。宇宙编排层方面，COSMOS现在处于数据路径/任务关键路径中，将此称为该软件业务的一个重大飞跃。光电销售路径（aiXscale）规划了四条不同的变现路径，包括被动光学组件、近封装光学（NPO）PMD组件、完全独立的 optical engines，以及集成CPO的Scorpio X。

金牛座方面，管理层预计其约占第二季度收入的15-20%，预计第三季度和第四季度将实现美元收入连续增长，但随着天蝎座在更大基数上更快增长，其收入占比将随时间推移而下降。阿斯特拉实验室公司是全球领先的AI和云基础设施专用连接解决方案提供商，开创了可扩展、可定制的软件定义架构，包括基于PCIe、CXL和以太网的半导体解决方案。中信建议购买该股票，并将ALAB视为人工智能部署的主要受益者，预计到2028年，ALAB的人工智能重定时器、AEC、PCIe交换机和光产品将推动销售额/利润增长35%以上/50%以上。以430美元估值ALAB，或为其C28年约11美元的盈利能力的40倍市盈率，预计未来三年每股收益将以80%以上的复合年增长率增长，高于网络同行平均水平。风险方面，该股票被评定为高风险，但Astera在推出新产品和新客户后进入了一个新的多元化、更稳定的增长阶段，因此未对该股票应用高风险评级。