银河固收8月利率展望：震荡寻底等待确定性

一、核心要点 7月债券市场利率震荡小幅回落，收益率曲线从陡峭转平。10年期国债收益率下行约2BP至1.71%，1年期国债收益率上行约2-3BP至1.15%，利差收窄约57BP至57BP。7月利率走势受基本面预期反复、税期资金扰动、政治局会议政策表态、国家小板回归等多因素驱动，月中受二季度GDP增速回落、资金边际转松影响，月下旬受央行降息回购操作、政策宽松预期影响走势。

二、8月利率核心驱动要素

1. 基本面：通胀呈现K型割裂，CPI偏弱或继续走低，PPI涨价动能边际放缓；出口短期高增或因基数抬升、海外景气回落出现回落；7月制造业PMI重回收缩区间，后续有边际修复条件但力度待观察。
2. 供给：8月政府债供给或达年内高峰，单月规模约1.616-2万亿，含特别国债、普通国债、地方政府债等，其中新增专项债或破6000亿。
3. 资金面：8月资金面或维持均衡偏松但难回极致宽松，1年期存单利率维持在1.47%，资金面波动需关注央行逆回购操作。
4. 政策面：7月底政治局会议明确加大逆周期调节，财政侧重专项债、特别债落地，货币侧重灵活精准工具，总量降准降息概率低。
5. 机构行为：7月配置盘（银行、保险）从6月净卖出转净买入，交易盘（公募、券商）从净买入转净卖出，分化或延续。

三、风险与关注

1. 基本面数据不及预期、出口回落超预期、PMI修复力度弱等；
2. 政府债供给超预期扰动资金面、央行操作不及预期；
3. 机构博弈加剧、权益市场波动冲击债市、通胀或输入性压力；
4. 美联储货币政策变化导致中美利差倒挂加深，制约国内宽松空间。

四、操作建议

1. 维持中性稳健仓位，短端收益率下行空间有限，长端1.7%为关键支撑位；
2. 关注数据公布、央行操作、机构行为及权益波动带来的短期扰动；
3. 等待政策、基本面等确定性信号出现再调整策略。