国债日报：收益率曲线小幅走陡

国债收益率曲线近期小幅走陡，主要受超长期特别国债发行前供给压力加大和权益市场上涨带动风险偏好回升的影响。政策方面，6月LPR连续13个月维持不变，反映当前货币政策保持稳健。经济数据显示，上半年GDP同比增长4.7%，内需仍偏弱但增量创近五年同期最大。PPI同比上涨4.1%，创2022年8月以来新高，结束连续41个月负增长。下半年超长期特别国债和专项债加快发行，财政发力有望逐步落地，但短期政策传导仍存在时滞。后续关注国内稳增长政策力度及海外利率预期变化对债市的影响。

当前宏观经济形势对债市的影响主要体现在多个方面。首先，4月政治局会议明确实施更积极的财政政策和适度宽松的货币政策，1月已下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，上半年企业贷款加权平均利率降至约3.0%。其次，2026年政府工作报告安排赤字率4%、规模5.89万亿元，拟发行1.3万亿元超长期特别国债，上半年新增专项债发行2.07万亿元，发行进度约47%。经济数据方面，上半年GDP同比增长4.7%，CPI同比上涨1.0%，核心CPI上涨1.2%，6月温和回升；PPI同比上涨4.1%，创2022年8月以来新高。资金面来看，上半年社融增量累计20.84万亿元，同比少增2.02万亿元，6月单月新增3.4万亿元，政府债融资仍是主要支撑。M2同比增长8.0%，M1同比增长4.0%，剪刀差扩大显示企业活期资金不足、扩产意愿审慎。这些因素共同影响债市走势，需关注后续政策力度及海外利率预期变化。

国债期货市场近期表现长强短弱，主要受超长债发行前供给压力加大和权益市场上涨带动风险偏好回升的影响。具体来看，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.604元、106.470元、109.345元、115.42元，涨跌幅分别为-0.03%、-0.05%、-0.04%和+0.05%。政策方面，6月LPR连续13个月维持不变，反映当前货币政策保持稳健。基本面来看，二季度经济仍处淡季，居民信贷修复偏弱，内需改善仍需政策支持。下半年超长期特别国债和专项债加快发行，财政发力有望逐步落地，但短期政策传导仍存在时滞。这些因素共同导致国债期货市场长强短弱的表现。

国债市场面临的主要风险包括流动性紧缩风险。当前宏观经济形势复杂多变，政策传导存在时滞，超长期特别国债和专项债加快发行将带来政府债供给压力。资金面来看，M2增速较高而M1增速较低，剪刀差扩大显示企业活期资金不足、扩产意愿审慎，这可能对国债市场造成压力。此外，海外利率预期变化也可能对国内债市产生影响。因此，投资者需关注国内稳增长政策力度及海外利率预期变化，以应对潜在的风险。

国债市场后续关注重点主要包括国内稳增长政策力度及海外利率预期变化。国内方面，需关注超长期特别国债和专项债发行进度及政策传导效果，以及居民信贷修复情况和内需改善情况。海外方面，需关注主要经济体货币政策走向及利率预期变化，这些都可能对国内债市产生影响。此外，投资者还需关注国债期货市场表现及资金面变化，以更好地把握市场动态。