核心观点
- 肿瘤免疫疗法升级趋势：IO单抗（如K药、O药）面临专利到期和部分肿瘤疗效不佳问题，升级为双抗+ADC联用疗法成为大势所趋。
- 双抗+ADC联用疗法潜力：双抗提升免疫调控效果，ADC实现精准杀伤，VEGF通路阻断改善肿瘤微环境，三重协同作用有望实现弯道超车。
- 海外布局：默沙东、BMS/BioNTech、辉瑞、艾伯维等药企已规划或开展相关联用疗法临床探索，如辉瑞PD-1/VEGF双抗+Pacev进入III期试验。
- 国内布局：康方生物、百利天恒、科伦博泰等公司积极布局，已开展多个针对NSCLC等重点适应症的联合用药临床试验。
关键数据
- IO单抗市场规模：25年K药+O药全球收入超400亿美元。
- 医药板块表现：本周（2026.7.27-7.31）A股申万医药生物上涨2.6%，跑赢沪深300指数3.91pct，跑赢创业板指6.54pct。
- 医药板块估值：截止2026年7月31日，申万医药板块整体估值（TTM）为28.81，相对沪深300溢价率109.91%。
研究结论
- 创新药海外进展：创新药海外进展将逐步进入实质兑现阶段，如科伦博泰sac-TMT、康诺亚CMG901预计27/28年国内公司开始迎来MNC海外销售分成，提振板块情绪。
- 创新药产业链：CXO板块兼具业绩确定性与估值性价比，龙头指引乐观，看好景气度持续。
- AI医疗：受益于“人工智能+”行动深化，AI在制药、辅助诊断、医疗服务等领域步入成熟阶段，相关公司有望受益。
- 医疗器械：板块进入基本面修复与估值重估并行阶段，看好设备更新、创新器械、AI医疗等方向。
- 医疗服务：消费医疗缓慢恢复，综合医院在DRG/DIP实行下处于调整期。
- 中药：看好政策受益、高基数出清拐点、高分红方向。
- 医药商业：零售药店行业加速集中，龙头药房有望在行业整合阶段脱颖而出。
- 原料药：看好竞争格局优、抗波动能力强、盈利能力稳定的标的。
建议关注
- 创新药：科伦博泰、翰森制药、信达生物、三生制药、映恩生物、康诺亚、乐普生物。
- CXO：药明康德、凯莱英、康龙化成、药明生物，及安评弹性标的：昭衍新药、益诺思、美迪西。
- AI医疗：晶泰控股、英矽智能、泓博医药、成都先导、联影智能、鹰瞳科技、微创机器人-B、天智航、华大基因、华大智造、润达医疗、迪安诊断、安必平、卫宁健康、美年健康、医渡科技、讯飞医疗科技。
- 医疗器械：手术机器人、高端影像、超声、内镜等设备龙头，手术机器人、脑机接口、PFA电生理、神经介入等创新器械企业，AI影像、AI病理、AI检验、智能手术设备等AI医疗方向。
- 中药：佐力药业、方盛制药、以岭药业、三力制药、东阿阿胶、济川药业、华润江中。
- 医药商业：益丰药房、大参林。
- 原料药：国邦医药、普洛药业。
