野村 - 中际旭创 300308.SZ 多个增长引擎即将启动 行业领导地位保持稳固

评级：维持“买入”；上调目标价至1375元人民币，隐含52%上涨空间。

核心观点：

1. 增长驱动力：中际旭创未来FY26-FY28年的核心增长驱动力保持不变，包括AI与硅光（SiPh）光模块升级、2027年开始商业化的2.4T相干光模块以及NPO（近芯片封装光学器件），以及长期来看3.2T光模块、CPO（共封装光学）带来的持续扩展机会。
2. 市场预测：预计2026-2027年全球800G/1.6T光模块出货量分别达到40-57.8万只/月和21-48万只/月；800G光模块将在3-8个月内实现量产出货，NPO产品将在8-25个月内实现商业化。
3. 财务预测：上调FY26-FY28年收入/盈利预测2%-5%/4%-10%，以反映产品升级以及利润率提升趋势；上调FY26-FY28年毛利率预测1.5-3.1个百分点。
4. 竞争格局：市场对于新进入者导致竞争加剧的担忧被过度放大，由于2.4T/TNPO/CPO等新技术路径存在较高进入壁垒，公司凭借技术研发和产品开发投入，有望保持30%-35%的全球AIDC光模块市场份额（其中1.6T及以上高速光模块市场份额超过40%）。

研究结论：

• 维持“买入”评级，目标价从1375元上调至1375元（基于FY27年EPS 65.47元、对应21倍市盈率），该估值高于当前Wind电子元器件行业中位数17倍FY27年市盈率。
• 2026年下半年随着供应紧张缓解及产品升级，利润率将继续扩张。
• 新产品周期升级有望抵消上游材料价格上涨带来的影响。