路氹项目永利皇宫表现卓越，支持集团增长
中泰国际研究部 2/F, No.238 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中238号2楼 Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2511-3599 P. 1 公司点评 2019年4月1日 香港股市｜消费｜博彩 永利澳门有限公司(1128.HK) 路氹项目永利皇宫表现卓越，支持集团增长 2018年经调整EBIDTA增长26.8%，冠绝行业 永利澳门在2018年净收入为396亿港元，同比增长16.3%；经调整EBITDA为107.7亿港元，同比增长26.8%，增速冠绝行业；净利润为62.4亿港元，同比增长68.8%；每股盈利1.2港元，末期息0.45港元，全年派息比率达到100%。永利澳门经调整EBITDA利润率达到27.2%，同比增加2.2个百份点。 永利皇宫表现卓越，支持集团增长 路氹项目永利皇宫表现卓越，带动集团增长。2018年永利皇宫总收入为289亿港元，同比增长34%，经调整EBITDA达到57.6亿港元，同比大增70%。贵宾厅转码数同比增长17%，中场赌枱投注额同比增长42%，直接推动永利皇宫的增长。另一方面，2018年净赢率的提升也是优越增长的一个因素，当中贵宾厅及中场赌枱净赢率分别上升24个基点及170个基点。 翻新澳门半岛项目「永利澳门」，提升项目吸引力 集团正改造及翻新澳门半岛项目「永利澳门」的博彩区，未来将增设40张中场赌枱，新增两间新餐厅及优化7,400平方呎的零售空间，预计在19年三季度完成博彩区域优化工程。另一方面，集团将于19年二季度翻新万利酒店，预计在19年四季度完成。我们认为翻新工程有助加强永利澳门在澳门半岛的吸引力，提高客人对项目的新鲜感，以保持竞争力。 赌枱营运效率强 公司主力贵宾厅及高端中场业务，其中贵宾厅收入占比达到51%，对中国宏观经济较为敏感，但是集团的赌枱营运效率是六大博企之冠，四季度永利澳门每张赌枱经调整EBITDA为61.8万美元，远超第二位银河娱乐的47.5万美元。我们认为在2018年永利皇宫的贵宾厅及中场赌枱能够获得高于行业的增长，体现了公司的强劲执行力。 投资建议 估值方面，目前股价对应2019年预测EV/EBITDA为11.56倍，低于历史平均的14.94倍，处于上市以来估值底部区间，我们认为贵宾厅放缓的忧虑大致上在估值已反映出来，建议投资人可候低关注。 风险提示：(一)中国加强资金管制，影响贵宾厅业务发展；(二)中国收紧旅客签证；(三)中国经济放缓恶化，打击旅客出游意欲 评级：未评级 公司基本资料 (更新至2019年3月29日) 资料来源：彭博 价格及成交量走势(更新至2019年3月29日) 资料来源：彭博 分析师 颜招骏（Alvin Ngan）, CFA alvin.ngan@ztsc.com.hk 0.010.020.030.040.050.060.070.012.014.016.018.020.022.024.01-10-1815-11-1830-12-1813-2-19(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数最新价 18.5 (港元) 市值 96,143.73 (百万港元) 流通股比例 27.8 (%) 已发行总股本 5,196.96 (百万股) 52周价较高目前格区间 14.84-30.65 (港元) 3个月平每日成交 231.95 (百万港元) 主要股东 永利度假村 占72.18% 永利澳门有限公司(1128.HK)｜2019年4月1日 中泰国际研究部 2/F, No.238 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中238号2楼 Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2511-3599 P.2 图表1. 2018年业绩概要(百万港元) 资料来源：公司资料、中泰国际研究部 图表2. 集团分部收入增长 资料来源：公司资料、中泰国际研究部 损益表(百万港元)20172018同比增長总收入46,64253,05513.7%佣金、回赠及津贴(12,612)(13,464)6.8%净收入34,03139,59116.3%博彩税(16,737)(18,893)12.9%员工及其他经营开支(8,797)(9,921)12.8%主要由于1).薪金调升及2).全职雇员人数增加经调整EBITDA8,49810,77726.8%得益于较高利润率的中场赌枱增长企业开支(107)(91)-15.2%EBITDA8,14610,42628.0%折旧(2,681)(2,631)-1.9%摊销(95)(95)0.0%经营利润5,3707,70043.4%利息收入15103585.2%主要由于平均现金结余增加财务开支(1,270)(1,496)17.8%净汇兑收入/开支(402)(49)-87.8%除税前利润3,7136,25868.5%所得税(12)(13)0.8%净利润3,7016,24568.8%主要由于1). 2018年永利皇宫贵宾厅及中场投注额的提升及2.)永利皇宫贵宾厅及中场赌枱的净赢率增加中泰国际评论收入百万港元比例百万港元比例同比增长永利澳门25,10454%24,17246%-4%永利皇宮21,53846%28,88354%34%总收入46,642100%53,055100%14%經調整EBITDA永利澳门5,10060%5,01647%-2%永利皇宮3,39840%5,76153%70%合計8,498100%10,777100%27%分部收入贵宾厅26,45157%27,13351%3%中场赌枱13,18728%17,56833%33%角子机2,4945%2,8605%15%非博彩收入4,51110%5,49510%22%总收入46,642100%53,055100%14%20172018 永利澳门有限公司(1128.HK)｜2019年4月1日 中泰国际研究部 2/F, No.238 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中238号2楼 Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2511-3599 P.3 图表3. 主要财务数据 资料来源：彭博、中泰国际研究部 截至12月31日财政年度(百万港元)2017A2018A2019E2020E2021E淨收入36,04139,59240,41342,01643,669同比增长63.1%9.9%2.1%4.0%3.9%经营溢利5,5037,6627,4308,0218,745同比增长67.1%39.2%-3.0%7.9%9.0%归属普通股东净利润3,7016,2456,1006,7237,469同比增长157.8%68.8%-2.3%10.2%11.1%EBITDA8,27910,57910,35210,76411,429同比增长69.5%27.8%-2.1%4.0%6.2%经调整EBITDA利润率23.0%26.7%25.6%25.6%26.2%每股盈利(港元)0.771.201.191.311.44每股派息(港元)0.961.201.201.261.39派息比率124.7%100.0%100.8%96.2%96.5%EV/EBITDA18.6010.7711.5611.1210.47 永利澳门有限公司(1128.HK)｜2019年4月1日 中泰国际研究部 2/F, No.238 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中238号2楼 Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2511-3599 P.4 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布尔日后的6 个月内公司的投资收益率相对同期恒生指数的涨跌幅为基准； 买入： 投资收益率领先同期恒生指数20%以上 增持： 投资收益率领先同期恒生指数介于5%至20%之间 中性： 投资收益率与同期恒生指数的变动幅度相差介于-10%至5%之间 卖出： 投资收益率落后同期恒生指数10%以上 行业投资评级： 以报告发布尔日后的6 个月内的行业的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅为基准。 推荐：行业基本面向好，行业指数将领先恒生指数 中性：行业基本面稳定，行业指数将跟随恒生指数 谨慎：行业基本面向淡，行业指数将落后恒生指数 永利澳门有限公司(1128.HK)｜2019年4月1日 中泰国际研究部 2/F, No.238 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中238号2楼 Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2511-3599 P.5 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司 -“中泰国际”分发。本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。本公司所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、状况及独特需要作出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或者附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的
