玉禾转债：智慧城市综合运营服务商

转债基本信息
玉禾转债发行规模15.00亿元，债底估值为99.74元，YTM为2.16%，评级AA/AA，票面利率逐年递增，到期赎回价110元。转换平价94.8元，平价溢价率5.48%，转股期2027年02月04日至2032年07月28日。条款中规中矩，总股本稀释率18.71%。

投资申购建议
预计上市首日价格121.38~134.75元，转股溢价率35%左右。参考可比标的及实证模型，结合债底保护、评级和题材稀缺性，预测上市价格区间。原股东优先配售82.27%，网上中签率0.0025%。

正股基本面分析
玉禾田为城市综合运营服务商，提供环卫、物业、智慧城市建设等服务，覆盖全国180多个城市。2021-2025年营收复合增速12.43%，2025年营收77.22亿元，同比增长7.21%。

• 业务结构：城市运营管理平台收入占比86.30%，物业管理收入占比13.60%，逐年稳定。
• 财务数据：毛利率22.46%~23.82%，净利率8.01%~10.80%，销售净利率略有下降，但盈利能力仍稳定。销售费用率上升，期间费用率可控。

公司亮点
核心能力：项目方案设计、人员组织、数字化管理，具备跨区域运营优势。网络布局覆盖全国，服务场景多元。市场运营积累政府及企业客户资源，推动业务向数字化和综合化升级。

风险提示
申购至上市阶段正股波动风险、机会成本、违约风险、转股溢价率主动压缩风险。