申万宏源消费餐饮及供应链专题3重点标的更新与推荐

一、核心要点

1. 参会人员需注意会议内容仅限内部参考，泄露将追责。
2. 年初以来看好餐饮及餐饮供应链优质公司，二季度相关数据降速但优质公司有韧性。

二、港股重点标的

1. 行业层面：二季度餐饮大盘低单位数增长，连锁餐饮增速领先，连锁化率不足30%，较成熟市场60%有提升空间。板块回调后具备配置价值，估值处历史低位，盈利稳且有边际改善，股东回报支撑强。
2. 首推标的：百胜中国，二季报系统销售额增7%，肯德基同店连续5季度正增长，必胜客Q1转正。推爆款单品（如薄脆金沙翅）拓展品类（必胜客汉堡、肯玉青石轻食），Q3同店预计正增长，2026年股东回报率约10%，全部自由现金流用于股东回报。
3. 调味品标的：怡海国际，困境反转，上半年收入高单位数增（第三方驱动为主），净利润双位数增。KA改革、海外业务增30%、B端增20%-30%，毛利率边际改善，派息比例近100%，2026年估值14倍，股息率6%。
4. 茶饮标的：股民，上半年收入、净利润增30%，门店增长驱动，咖啡、早餐贡献增量，长期看冷链壁垒与开店确定性；霸王茶姬，困境反转，同店逐季度收窄年底转正，新品拉动，加盟政策优化，2026年PE8倍，股息率7%，安全边际高。

三、A股重点标的

1. 细分赛道：以调味品、餐饮食材为主，长期逻辑为外出就餐及连锁化率提升。二季度业绩增速放缓但头部企业有韧性。
2. 首推标的：安井食品，Q1大比例增长，Q2预计两位数增长，规模领先，渠道、产品结构调整后进入上行周期。A股估值15-16倍，港股折价20%-30%，股息率4%以上。海天味业，商业模式优（调味品毛利率40%+、净利率20%左右），竞争格局好（酱油市占绝对领先），渠道、供应链、品类拓展优化。Q2高个位数增长，港股估值较A股折价20%+，优先推荐港股。天味食品，川式复合调味品头部，内生加外延双轮驱动，并购标的互补（2025年并购山东蒜蓉酱、近期并购湘菜复合调味），估值20-25倍，增长空间可期。

四、风险与关注

1. 餐饮大盘增速持续疲软影响相关标的业绩。
2. 行业竞争加剧导致新品拓展不及预期。
3. 上游原材料价格波动影响盈利能力。
4. 新渠道拓展或供应链建设进度不及预期。