开源北交所海飞曼：全球Hi-Fi小巨人估值或重估

一、核心要点

1. 公司概况：海飞曼（股票代码839218BJ）为北交所上市公司，成立于2005年，总部位于江苏昆山，是专精特新小巨人和高新技术企业，专注于全球高端Hi-Fi耳机市场，仅做自主品牌HIFIMAN，不进行代工。
2. 核心竞争力：公司具备全链路自研技术，掌握数模转换、电声转换核心技术，自研喜马拉雅DAC芯片和纳米平面振膜等核心材料；品牌方面，境外收入占比逐年提升（2024年达66.4%），在全球发烧级市场具有较高的品牌忠诚度，对标森海塞尔等国际品牌。
3. 经营财务表现：2025年营收约2.39亿元，归母净利润7482万元，同比分别增长5.59%和12.7%；经营现金流8105万元，同比增长31.14%；毛利率67.13%，净利率31.27%，2025年ROE30.34%，财务状况健康。
4. 市场地位：2023年在亚马逊、天猫300-2000美元Hi-Fi耳机市占率居前列，部分价格段市占率近40%；2025年头戴式产品占比约74%，真无线产品三年增长超25倍，2025年推出支持WiFi6的流媒体耳机成为业绩新引擎。
5. 行业空间与估值：全球高端发烧级耳机市场规模预计2028年达40亿美元，年复合增速约8%；公司当前市值约14亿，2026年动态市盈率约17倍，低于可比公司估值，存在估值重估潜力。

二、投资相关

1. 募投项目与评级：公司2026年3月于北交所上市，募投项目聚焦先进声学元器件及整机、高性能DAC芯片研发；开源证券给予增持评级，预计2025-2027年归母净利润分别为7482万、7000万、9200万，对应市盈率约29.2倍、28.3倍、23.9倍。
2. 长期增长曲线：公司以高端稳基本盘，以WiFi6无线耳机、TWS高保真耳机向大众消费级市场拓展，业绩确定性较强；2026年一季度营收同比增长15%-20%。

三、风险与关注

1. 核心跟踪事项：需关注薄膜材料量产、无线新品市场渗透、募投项目产能落地进度，以确认长期增长潜力的兑现情况。