国联民生轻工中小盘：国内新型烟草HNB迎政策加速

这份研报分析了国内新型烟草HNB（加热卷烟）的政策加速和行业发展。核心内容包括国家烟草总局发布HNB国家标准征求意见稿，推动因素是国内烟草利税压力大及海外市场景气度高。国内试点采用“6+1+上海”模式，技术路径为早期真实加热+薄片加热，首批试点规模约60万大箱，远期潜在规模达千亿级。

国内新型烟草HNB行业发展趋势积极，政策加速推动行业发展。核心推动因素包括国内烟草利税压力大，2025年烟草利税达1.7万亿，占财政收入7-8%；海外市场景气度高，菲莫国际2026年二季度新型烟草营收超110亿美元，市占75%。国内试点规模逐步扩大，技术路径明确，远期市场潜力巨大。

研报重点分析了HNB产业链的投资机会。直接受益标的包括恒丰纸业（烟纸供应商，HNB用纸需求或增一倍）、中烟香港（负责烟草海外出口，或受益国内HNB出海）。一体化解决方案商包括华宝国际（调香、薄片技术领先，海外布局成熟）、斯摩尔国际（为英美烟草提供Hillo产品，物化业务受益监管优化）。

当前HNB市场处于政策加速和试点推进阶段。国家烟草总局发布HNB国家标准征求意见稿，出台节奏超市场预期。国内试点采用“6+1+上海”模式，首批试点规模约60万大箱，技术路径为早期真实加热+薄片加热。海外市场方面，菲莫国际新型烟草市占75%，营收持续增长。

研报提示了HNB行业的主要风险点。包括HNB试点落地进度不及预期，政策监管趋严可能影响行业扩张。海外HNB竞争加剧，国内企业海外拓展可能不及预期。此外，烟草行业内部竞争也可能制约产业链公司的盈利空间。