国联民生轻工中小盘：国内新型烟草HNB迎政策加速

一、核心要点

1. 国家烟草总局于2026年7月29日发布加热卷烟（HNB）国家标准征求意见稿，征求意见截止日期为9月26日，出台节奏超市场预期。
2. HNB发展的核心推动因素包括：国内烟草利税压力大（2025年烟草利税1.7万亿，占财政收入7-8%），以及海外HNB市场景气度高（菲莫国际2026年二季度新型烟草营收超110亿美元，市占75%）。
3. 国内HNB试点采用“6+1+上海”模式（云南、四川、湖南、湖北、浙江、安徽、上海），技术路径为早期真实加热+薄片加热，首批试点规模约60万大箱/300亿支，远期潜在规模达千亿级。

二、投资线索

1. 直接受益标的：恒丰纸业（烟纸供应商，HNB用纸需求或增一倍）、中烟香港（负责烟草海外出口，或受益国内HNB出海）。
2. 一体化解决方案商：华宝国际（调香、薄片技术领先，海外布局成熟，专利到期后爆珠业务有增量）、斯摩尔国际（为英美烟草提供Hillo产品，物化业务受益监管优化）。
3. 中烟香港：2026年上半年利润约8亿，资产注入因管理层调整延迟，新任领导履新后或加速。

三、风险与关注

1. HNB试点落地进度不及预期，政策监管趋严影响行业扩张。
2. 海外HNB竞争加剧，国内企业海外拓展不及预期。
3. 烟草行业内部竞争制约产业链公司盈利空间。