核心观点与关键数据
- 整体订单分化，Q2环比修复：鞋服订单存在分化，但Q2整体环比有所修复，表明Q1基本面已筑底。
- 制鞋企业收入下滑：豫园集团6月收入同比下滑12%，环比下滑55.2%；丰泰企业同比下滑3.9%，环比下滑15.6%；志强国际同比负1.4%，环比提升4.4%；预期企业收入6月同比增15.5%，环比提升35个百分点。多数企业收入恢复至持平水平，豫园可能二季度收入下降。
- 制衣企业收入修复更快：如虹收入同比增长14.4%，环比提升13.7%；巨阳实业同比增长0.5%，环比下降8.3%；广粤同比增长7.2%，环比提升17.1%。制衣企业整体恢复情况优于制鞋企业，收入整体正向增长。
- 需求端分化：海外发达国家需求增速分化，5月英德日服装零售环比改善，美国环比降速但仍有韧性；5月美国服装零售同比增速环比降速1个百分点，消费者信心指数6月回弹。
- 出口端修复：6月越南鞋服出口增速改善，鞋类出口增速1.7%（环比+2.1个百分点），服装出口增速2.8%（环比+5.8个百分点）。
研究结论
- 一季度业绩最差：原材料价格上涨、人民币汇率升值、地缘冲突及关税影响导致企业下单谨慎，一季度为全年业绩最差季度。
- 二季度有所改善：收入环比修复，部分企业通过提价或转价缓解毛利率压力，二季度收入和毛利率环比一季度可能改善。
- 全年前低后高：预计鞋服制造企业基本面全年最差，二季度改善，下半年进一步边际改善，呈现前低后高走势。
- 股价见底：中游制造股价大概率提前基本面见底，见底时间在二季度末或中报后。
- 中长期大底：基于品牌订单谨慎和外部环境拖累，中游制造中长期筑底，底部较大。华立集团全年利润预期340-350亿，伟星股份市值100亿出头，均处于历史大底位置。
- 推荐个股：
- 核心推荐：伟星股份，收入增长确定性强，阿尔法表现强，未来成长空间大。
- 重点关注：华丽集团，市值历史大底，利润率修复弹性大，长期弹性高。
- 其他推荐：金苑国际（低估值高股息），神州国际（大白马，持续修复空间）。
配置建议
目前中游制造及运动产业链处于较好的配置时期，尽管近期已有修复，但中长期或明年仍有不错绝对收益空间。
