特斯拉Robotaxi与Optimus发展分析

核心观点与关键数据

• Robotaxi 和 Optimus 发展不及预期：研报指出，Robotaxi 和 Optimus 的扩张速度低于市场预期，尤其是 Optimus 的供应链问题导致进展缓慢，令市场感到失望。目前，Tesla 的无监督 Robotaxi 车队已行驶超过 38 万英里，无事故记录，累计付费里程截至 2026 年第二季度末达到约 250 万英里。Robotaxi 服务已在美国七个市场上线，包括奥斯汀的地理围栏扩展以及迈阿密、奥兰多和坦帕的商业化启动，同时正在准备凤凰城和拉斯维加斯的部署。Cybercab 由于其独特设计存在领域转换问题，需要进行底盘特定的验证，目前通过工程测试车辆和员工在德克萨斯州超级工厂的自动驾驶行程积累里程，并已匹配 Cybercab 制造目标与无监督里程的增长预测。
• Optimus 面临供应链限制：Optimus 的生产仍处于早期阶段，受供应链部分环节的限制。Fremont 的初始建造预计“很快”将开始生产，但仅限于内部“Optimus 学院”用于训练数据和进一步开发。主要瓶颈是产品新颖性，需要从中国供应商（如 Hengli、Rongtai 等）采购某些组件，但管理层怀疑在其他领域可能存在瓶颈，例如未来 Optimus V4 的 PCB 计划进行内部生产。
• SpaceX 合并的可能性：研报认为，SpaceX 收购 Tesla 的可能性很高，主要战略优势在于芯片和仿生人，同时在 Starlink 方面也存在协同效应。Tesla 已开始在 Cybercabs 上安装 Starlink 宽带天线以增强连接性，未来可能利用其庞大的消费者天线碟和机器人出租车用户群支持 Starlink Mobile 的努力。
• 估值与风险：研报维持对 Tesla 的“买入”评级，但将目标价下调至 420 美元。主要风险包括电动汽车需求疲软/停滞、能源存储的竞争、移动性和机器人领域的执行风险以及监管风险。独特于 Tesla 的风险还包括领导力风险，因为 Elon Musk 对公司估值的重要性。

研究结论

• 短期发展挑战：研报预计 Tesla 在今年晚些时候之前可能不会展示任何重大里程碑，而现金消耗将显著增加。
• 价格目标调整：基于对 Tesla 估值和未来增长的重新评估，分析师将目标价下调 45 美元至 420 美元，并调整了其证券分拆（SOTP）模型中的乘数。
• 长期前景：尽管短期内面临挑战，但研报仍看好 Tesla 的长期发展前景，认为其在自动驾驶、能源存储和机器人等领域的创新仍具有巨大潜力。