长江医药：胰岛素出海进入关键阶段，关注东宝甘李两家企业

一、核心要点

1. 本次会议仅针对长江证券研究所白名单内投资者，研讨胰岛素出海及相关标的投资价值，严禁对外传播会议内容。
2. 胰岛素市场海外分为欧美发达国家与亚非拉发展中国家，两类市场在支付条件、商业环境及打法上存在显著差异。
3. 欧美市场由原研巨头（占近100%份额）主导，国内企业（如东宝、甘李）已获取三代胰岛素相关海外资质；全球三代胰岛素门冬市场规模约160-170亿元，美国市场约70-80亿元。
4. 亚非拉市场同样由原研巨头主导，国内企业主要通过原料药供应及委托代工模式拓展，部分企业（如甘李与巴西）已签订长期大单。
5. 国内胰岛素产能充足，未来产业方向为三代胰岛素出海，后续将向周制剂、四代胰岛素延伸，目前诺和诺德、赛诺菲布局较快。

二、投资线索

1. 甘李药业：国内业务稳态，海外增量明确，欧洲将新增业务，巴西大单将提升收入利润，海外拓展有望实现业绩翻倍。
2. 东宝药业：国内业务稳定，对应股权激励业绩指引，海外已获美国门冬胰岛素资质，甘精、赖普款三代胰岛素准备就绪，海外拓展预计带来业绩翻倍空间。

三、风险与关注

1. 国内企业海外拓展可能面临原研巨头的专利及市场竞争风险。
2. 海外监管审批、政策变动可能影响产品上市节奏。
3. 亚非拉发展中国家的支付能力及合作方能力不确定性可能影响原料药或制剂业务落地效果。