中金公司大宗商品半小时第38期：2026下半年有色金属新趋势新中枢

一、核心要点 1. 2026下半年有色金属核心变化：供给端地缘风险上升、供给弹性下降，需求端K型分化（AI与电力拉动需求超预期，地产端拖累） 2. 品种排序：铜＞铝＞镍，价格中枢系统性抬升，本质区别于过往周期 二、分品种核心判断 1. 铜：下半年供需紧张加深，美国铜关税是重要边际变量，价格波动区间13000-15000美元/吨 2. 铝：多空交织，供给增长受限、需求有支撑，电解铝高利润或延续，价格围绕3300美元/吨宽幅震荡 3. 镍：成本支撑，印尼政策为核心变量，价格围绕17000美元/吨震荡 三、供给侧关键变化 1. 矿产国强化资源定价权：刚果金钴出口配额、津巴布韦锂矿出口禁令、几内亚铝土矿收紧预期、印尼镍矿配额下调30%，下半年或持续收紧供给 2. 地缘冲突冲击供应链：中东电解铝产能受损、硫磺价格上涨125%，影响铜镍冶炼成本，供应链脆弱性未改善 3. 主要经济体重视供应安全：美国动用国防生产法储备铜镍锂，非商业性囤货减少自由流通供给四、需求侧K型分化 1. 高增领域：AI算力（2026年IDC新增装机30GW，铜需求增量100-120万吨）、电力系统（中美电网投资共振，2026年中国电网铜消费570万吨、同比增26%）、储能（2026年全球储能铜需求19万吨、同比增51%）、新能源车（2026年全球销量2300万辆，铜需求170万吨、同比增20%） 2. 拖累领域：地产端，2026年1-5月竣工面积同比降23.4%，铜铝消费仍处下行拖累期五、风险与关注 1. 供给风险：南美铜矿受厄尔尼诺影响、印尼镍矿配额变化、美国铜关税政策变化2. 需求风险：铜价高位时国内下游开工率波动、地产复苏节奏慢3. 其他风险：硫磺供应波动、铝土矿氧化铝供给过剩的价格扰动