SK 海力士 000660 2Q26 前瞻 挑战史上首次税前利润突破 100 万亿韩元

📌投资评级：买入(Buy)12📈个月目标价：3100000韩元7💰月24日当前股价：1759000韩元📊股价上涨空间：76.2% 📎测算标准：基于20个交易日平均收盘价计算上涨空间标准 ✨前所未有的 “100万亿韩元以上” 税前利润，证明了不仅通过营业利润，还通过营业外利润实现 “爆发式的公司价值增长” 🔹预计SK海力士2026年第二季度营业利润为60.1万亿韩元（环比增长59.9%，营业利润率76%）。加上营业外损益后的税前利润将达到101万亿韩元（环比增长97.2%），预计将大幅超出市场预期（69万亿韩元），创下业绩惊喜。 🔹尽管市场对该公司短期内销售价格上涨率（本公司对2026年第二季度的预估：DRAM环比增长30%，NAND环比增长49%）高于市场预期存在诸多争议，但这只是市场狭隘的看法。应将其解读为该公司强劲经营体质转变的初始阶段。 🔹除了近期签订的各种LTA（长期供应合同）外，该公司特有的各种合作伙伴关系推进（股权交换、建立合资公司等）不仅提高了中长期市场的预测能力，还是 “创造” 需求的核心方式。合作伙伴的AI数据中心等业务创造了对存储器的中长期大规模固定需求。这将缩小产量和需求预测之间的差距，并使长期营业杠杆效应最大化（固定成本效率化和销售价格波动性降低）。 🔹预计2026年第二季度营业外利润为41.6万亿韩元。2018年，该公司与贝恩资本对铠侠（前东芝存储器）进行了3.9万亿韩元的战略投资（SPC1+SPC2）。其中，SPC1的出售已于去年6月完成，预计在此次交易过程中确认了接近40万亿韩元的累计利润。目前， 该公司仍持有SPC2（可转换债券），完成转换后可持有铠侠约14%的股权。 🔹预计在2026年第二季度的业绩中，SPC1的最终出售收益、SPC2的评估利润以及其他投资评估利润等项目合计将产生超过40万亿韩元的营业外利润。 🔹另一方面，由于SK株式会社最大股东相关问题，集团内最大现金牛SK海力士扩大分红的必要性激增。此后，通过SK Square的再分红等方式进行分红转移的可能性极高。 📊韩国KOSPI历史上最高的税前利润（营业利润+营业外利润），是三星电子和SK海力士在26年一季度双双创下的58.8万亿韩元和51.6万亿韩元 🔹在韩国国内市场，为了衡量公司价值，行业内主要通过营业利润来分析经营成果。但在美国等金融发达国家，相比EBIT（息税前利润/营业利润），市场更倾向于通过EPS（每股收益）综合分析两项核心内容：1）营业外利润对应营业外价值；2）每股稀释因素等对股东有利或不利的各类因素。 🔹从这个角度来看，该公司此次税前利润超预期的业绩惊喜，是其持续提升自身价值的显著成果，核心体现为资本的有效配置。以加强NAND业务竞争力为目标收购英特尔NAND业务部，相关经营业绩被归入Solidigm经营数据；而对东芝存储器的股权投资收益，则被认定为营业外利润。 🔹市场对于竞争对手三星电子2026年第二季度、第三季度营业利润和税前利润变化趋势的关注度，也将同步大幅提升。 📈行业状况改善和公司价值重估逻辑依然有效，三大核心支撑逻辑：1）2027年存储芯片供应短缺将持续，2）普通股与ADR转换机制落地，3）公司持续释放股东回报相关信息 🔹该公司的ADR从7月29日起可与普通股进行转换。虽然转换额度仅限定在ADR总发行量（2.5%）以内，可转换数量有限，但此举将逐步缩小普通股与ADR之间的股价差距。特别是如果该公司在股东回报计划中释放未来扩大ADR发行量的意愿，公司估值重估的进程将会进一步加速。 🔹机构预计2027年DRAM和NAND芯片的市场供应短缺情况将会加剧。维持对该公司 “买入” 的投资评级，将12个月目标价上调至310万韩元，估值依据为2026年、2027年市场预期平均市净率P/B 4.0倍。