反垄断处罚落地影响评估

反垄断处罚落地影响评估

反垄断处罚落地：2026年7月25日，市场监管总局对携程实施垄断行为进行行政处罚，罚款35.21亿元（2025年销售额7.5%），没收违法所得16.6亿元，并责令全额退还酒店订单储备金1.2亿元。处罚涉及携程要求酒店独家合作、强制最低价等行为。

携程整改措施：宣布19项整改措施，包括全面下线特牌和金牌酒店合作模式，杜绝强制独家合作和最低价要求，建立新流量分配和佣金模式。

影响评估：

1. 竞争格局：携程在国内在线酒店预订市场份额为59%（GMV/收入口径），整改后商户多平台运营，对各平台投入取决于ROI，携程竞争优势仍存，份额影响有限。
2. 变现率：特牌、金牌模式取消，相关酒店变现率或下降1-2%，短期影响收入增速，利润端通过效率提升缓释。

维持财务预测及估值：前期股价已反映预期调整，后续业绩影响因素为消费预期和燃油费变动。罚金不影响2026年经调整净利润，维持2027年预测，11倍2026年市盈率估值，目标价411港元（9961.HK）/52美元（TCOM.US），维持增持评级。

风险：消费疲弱、业务调整影响大于预期、国际油价上行带动燃油费上调抑制出行需求。