映恩生物09606HK调研纪要20260727

核心观点与公司概况

• 婴儿生物作为新药开发领域的领导者，在ABC药物和双抗产品方面具有显著优势，尤其在BHH3r和three等关键靶点的产品布局展现出强大市场潜力。
• 公司核心管线进入关键数据披露期，双抗产品线备受市场期待，有望成为股价上涨的催化剂。
• 通过并购增强临床开发进度，婴儿生物在肿瘤和免疫调节领域拥有全球同步开发能力，研发具有差异化优势。
• 公司成立仅七年即实现上市，并与多家跨国药企达成重要合作，凸显其在BD和商业化上的潜力。

核心管线产品进展

• DC1311：针对BHH3r靶点的ABC药物，高选择性降低副作用风险，一线MCRTC治疗中展现优异PFS和OS数据。
• 1303：科技ABC，已递交乳腺癌上市申请，填补未表达患者治疗空白。
• 1310：EGFR靶向耐药肺癌药物，OR率高达43.5%。
• 1305：与PD-L1双抗联用，一线三阴乳腺癌中确认超高缓解率。
• 创新管线：1418（双抗ADC）、2304（BDC去ADC，用于红斑狼疮治疗）等。

靶点竞争格局与未来方向

• 公司在多个靶点竞争格局中具备差异化优势，ABC联合免疫双抗（如KPD-L1YVGS的L2.0双抗）有望成为下一代肿瘤核心治疗方式。
• 同步推进1311、1303、1305与PD-1/PD-L1双抗的联合疗法，覆盖多种实体瘤，关键临床数据预计今年及明年读出。
• 长远来看，依托双特异性抗体平台、创新载客平台及四面ADC平台，公司将持续产出新一代ADC药物，并依托全球BD商业化兑现，有望在国产ADC出海赛道中领跑。

关键数据与市场前景

• 1311在CRPC（去势抵抗性前列腺癌）中的疗效：ORR 34.5%，TCR 87.9%，中位PFS 11.3个月，OS 22.5个月，安全性良好。
• 与诺华乳胶漆产品对比：1311在PFS和OS方面表现更优，未经乳胶剂治疗患者的中位PFS达13.6个月（诺华为8.7个月）。
• 全球市场潜力：全球CRPC药物市场预计从2018年的24亿美元增长至2032年的90亿美元。

估值与投资建议

• 基于管线进展和市场表现，DCF模型预测公司合理估值区间为345-423亿元，相对估值约为364亿元，存在较大上涨空间。
• 给予“强烈推荐”评级，下半年科创板A股上市等催化因素将进一步推动股价上涨。