开源化工滨化股份深度报告分享 氯碱龙头转型北鲲计划启新程

一、核心要点

1. 滨化股份是国内氯碱领军企业，业务涵盖氯碱、石化、电子化学品三大板块，2025年石化板块营收占比达46%。
2. 氯碱板块是利润压舱石，2025年烧碱毛利12.35亿，毛利率稳定；石化板块产品价格处于底部，未来弹性大。
3. 电子化学品板块以5N级电子级氢氟酸为核心，6N级产品售价达200万/吨，潜力巨大。
4. 公司实施“北鲲计划”，推进新能源新材料转型，布局海外市场，2026年完成港股上市。

二、投资线索

1. 氯碱板块：需求稳步增长，供给增速放缓，行业格局改善，公司自有盐田、热电联产有成本优势。
2. 石化板块：石化产品价格触底回升，7月丙烯涨17%、MTBE涨27%；北海基地有港口成本优势，计划2027年完成航道清淤，年节约运费近2亿。
3. 电子化学品板块：6N级产品打破国际垄断，国内仅十家企业可生产5N级电子级氢氟酸，公司排名第五，将向半导体头部企业供货。
4. “北鲲计划”相关项目：2026年建成260MW风电项目，年节电4.24亿度，绿电成本0.4元/度，比外购电省0.3元；布局埃及6万吨烧碱项目，开拓海外市场。

三、风险与关注

1. 化工品价格波动可能影响石化板块业绩释放节奏。
2. 电子化学品新产能释放及市场拓展存在不确定性。
3. 海外项目推进存在地缘、政策等风险。
4. 行业供给端若新增产能超预期，可能影响氯碱、石化板块盈利水平。

四、后续关注点

1. 石化产品价格走势，尤其是丙烯、MTBE的价格表现。
2. 6N级电子级氢氟酸订单落地情况。
3. 260MW风电项目并网进度。
4. 埃及海外项目的前期推进情况。