中信证券策略会：二次原油冲击不改8月行情修复趋势

一、核心要点 1. 2026年7月万德全A录得2005年以来第11大跌幅，创业板指跌幅更大，市场关注8月行情修复 2. 科技板块景气度仍高，但筹码结构差，半导体芯片设备ETF在6月末波动时出现百亿级巨额申购，多数持有人亏损；主动型科技产品核心优质票被尾部杂票拖累调仓节奏，核心票权重被动上升或面临赎回抛售，修复逻辑受筹码制约 3. 非科技板块修复顺畅，但中东冲突升级导致油价上涨，对利率、实体需求形成损伤，制约板块进一步上行空间 4.8月大概率指数修复，但修复强度不高，需同时满足业绩兑现和筹码出清两个条件，否则反弹幅度有限 二、原油冲击核心判断 1.本轮原油冲击比第一轮更危险，油价上涨潜在影响更大、粘性更强；第一轮原油冲击更多是即兴冲击，供给端有战略储备释放、中国需求收缩、降库存三项因素缓解油价上行压力，本轮商业库存缓冲比第一轮更危险，美商业库存跌破五年临界点及警戒线 2. 本轮原油冲击前机构持仓结构与第一轮完全不同，第一轮工业板块（有色、锂电、化工）被超配，本轮科技板块（电子、通信）持仓拥挤度达历史最高，过去三个月相对涨幅远超其他指数 3. 本轮油价冲击下市场形成“肌肉记忆”，本能反应是杀周期股买科技股，但本轮交易结构变化，核心是存量偏减量市场中拥挤度和持仓结构更关键，应往人少的地方配置 三、仓位与情绪指标 1. 私募主动产品仓位历史罕见跌至70%以下，仅高于2022年4月、2022年10月、2024年2月，绝对收益资金在过去两周大幅减仓，多数高位抄底的是散户 2. 情绪、量价指标显示8月不应过度悲观，市场不具备继续大幅下跌的基础，或有结构性反弹机会 四、8月配置方向 1. 科技方向：北美链看光通信，国产链看Fab（晶圆制造）及设备 2. 非科技方向：二季度机构减仓幅度大、跌幅大的品种，包括有色红利股、创新药、锂电、能化，还有部分利率敏感型资产如贵金属 五、风险与关注 1. 中东冲突走向烂尾的概率上升，美伊难回到此前协议框架，特朗普对伊朗动作的不确定增大，原油市场预测难度高 2.9月存在中国领导人访美、中欧贸易部长级谈判等事件，可能带来新的负面因素，8月修复持续性存疑