商贸零售行业跟踪周报：“二次冲击”不改出行修复趋势，关注出行链消费复苏波段机会

商贸零售行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 “二次冲击”不改出行修复趋势，关注出行链消费复苏波段机会 增持（维持） 本周行业观点（本周指2022年12月5日至12月11日，下同） 2022年12月7日下午，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》（以下简称“新十条措施”），就在2022年11月11日，国务院联防联控机制发布《关于进一步优化 2022年12月10日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 行业走势 新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》（以下写成“二商贸零售沪深300 十条措施”），相较于“二十条措施”，“新十条措施”主要在隔离方式和 核酸检测方案两方面有了较大放松，具体变化包括： 具备条件的无症状感染者和轻型病例和密接均可选择居家隔离； 除特定场所外，不要求提供核酸检测阴性证明，不查验健康码； 跨区域流动可不用再查核酸和健康码，不再开展落地检。 政策放松，跨区域消费旅游出行活动恢复可期：“二十条措施”主要在隔离时间，次密接，高风险区外溢人员隔离方式，风险区域划分，调整入境人员隔离政策等方面有一定优化调整，“新十条措施”出台之后，重点对于阳性病例和常规化的核酸检测，以及跨省流动限制方面有了进 一步放松。“新十条”基本取消了目前所有的跨省流动限制，随着“新十条”的逐步落实，跨区域消费旅游出行活动恢复可期。 “无症状感染者和轻型病例”居家政策可能导致出行数据面临“二次冲击”，但总体来看不改恢复趋势。“无症状感染者和轻型病例”居家政策使得在未来一段时间可能面临大量患者居家自行康复的情况。出行数据 可能受到“二次冲击”。总体来看，由于病毒的广泛传播造成的“二次冲击”对出行影响有限，且不改恢复趋势。 建议重点关注旅游景区、酒店、机场交通、免税、医美、零售、黄金珠宝的疫后修复弹性。我们梳理了批零社服行业出行相关近150个A股上市公司标的情况，并建立兼有客观+主观的量化打分系统，以衡量各 公司基本面及估值的疫后修复弹性。该打分体系逻辑为：疫情影响程度越大、格局改善越显著的公司，疫后恢复过程中业绩弹性越大，而流通市值越低则估值反弹可能会更猛烈。综合得分越高的公司，可能在出行疫后修复的大行情下股价向上弹性越大。综合考虑后建议重点关注旅游景区、酒店、机场交通等板块的疫后修复弹性，同样提示关注免税、医美、黄金珠宝、人力服务、专业连锁等细分领域深度受益出行复苏的板块性机会。 相关标的：中国中免、海南机场、上海机场、首旅酒店、爱美客、珀莱雅、华熙生物、贝泰妮、科思股份、迪阿股份、中国黄金、明月镜片、永辉超市等。 风险提示：疫情反复、消费意愿恢复不及预期等 -1% -4% -7% -10% -13% -16% -19% -22% -25% -28% -31% 2021/12/102022/4/102022/8/92022/12/8 相关研究 《优化防控工作“新十条措施”出炉，感染病例隔离方式和核酸检测方案有边际变化》 2022-12-08 《ChatGPT走红，AIGC再添干将，奇点临近》 2022-12-06 1/13 东吴证券研究所 内容目录 1.本周行业观点4 2.细分行业观点及估值表5 3.本周发布报告8 4.本周行情回顾9 5.本周行业重点公告9 6.本周行业重点新闻11 7.风险提示12 2/13 东吴证券研究所 图表目录 图1：2022年3月-12月9日海口美兰、三亚凤凰机场进港客流情况（日频，单位：人）4 图2：日本航班运送人次同比2019年同期恢复情况（月度）5 图3：日本铁路和公共交通运送人次同比2019年同期恢复情况（月度）5 图4：本周各指数涨跌幅9 图5：年初至今各指数涨跌幅9 表1：行业公司估值表（更新至12月9日）7 3/13 东吴证券研究所 1.本周行业观点 2022年12月7日下午，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化落实新 冠肺炎疫情防控措施的通知》（以下简称“新十条措施”），就在2022年11月11日，国务院联防联控机制发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》（以下写成“二十条措施”），相较于“二十条措施”，“新十条措施”主要在隔离方式和核酸检测方案两方面有了较大放松，具体变化包括： 具备条件的无症状感染者和轻型病例和密接均可选择居家隔离； 除特定场所外，不要求提供核酸检测阴性证明，不查验健康码； 跨区域流动可不用再查核酸和健康码，不再开展落地检。 政策放松，跨区域消费旅游出行活动恢复可期：“二十条措施”主要在隔离时间，次密接，高风险区外溢人员隔离方式，风险区域划分，调整入境人员隔离政策等方面有一定优化调整，“新十条措施”出台之后，重点对于阳性病例和常规化的核酸检测，以及跨省流动限制方面有了进一步放松。“新十条”基本取消了目前所有的跨省流动限制，随着“新十条”的逐步落实，跨区域消费旅游出行活动恢复可期。以我们较为关注的海南赴岛游情况举例，自12月5日海口、三亚市分别宣布对省外来（返）人员不再实施分 类管控，仅建议进行3天自我健康监测后，海口、三亚两机场进港客流有明显回升。 图1：2022年3月-12月9日海口美兰、三亚凤凰机场进港客流情况（日频，单位：人） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 3月8日4月1日4月25日5月19日6月12日7月6日7月30日8月23日9月16日10月10日11月3日11月27日 三亚凤凰国际机场海口美兰国际机场 数据来源：航班管家、东吴证券研究所 “无症状感染者和轻型病例”居家政策可能导致出行数据面临“二次冲击”，但总体来看不改恢复趋势。“无症状感染者和轻型病例”居家政策使得在未来一段时间可能面临大量患者居家自行康复的情况。出行数据可能受到“二次冲击”。比照日本经验来 看，在2022年年初虽因为奥密克戎的广泛流行，出现国内出行人次受到阶段性冲击， 但数据呈现出三个特点：一是受冲击时间不超过3个月；二是受冲击程度并未超过之前； 4/13 三是受到冲击后呈现进一步爬坡的状态。总体来看，由于病毒的广泛传播造成的“二次冲击”对出行影响有限，且不改恢复趋势。 图2：日本航班运送人次同比2019年同期恢复情况（月 度） 图3：日本铁路和公共交通运送人次同比2019年同期恢 复情况（月度） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 国内航班运送人次国际航班运送人次 74% 33% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% JR输送人员民铁输送人员巴士输送人员 81% 78% Jan-20Jun-20Nov-20Apr-21Sep-21Feb-22Jul-22 Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22 数据来源：日本国土交通省，东吴证券研究所 注：计算方式为当年当月的数/2019年同月份的数值 数据来源：日本国土交通省，东吴证券研究所 注：计算方式为当年当月的数/2019年同月份的数值 建议重点关注旅游景区、酒店、机场交通、免税、医美、零售、黄金珠宝的疫后修复弹性。我们梳理了批零社服行业出行相关近150个A股上市公司标的情况，并建立兼有客观+主观的量化打分系统，以衡量各公司基本面及估值的疫后修复弹性。该打分体 系逻辑为：疫情影响程度越大、格局改善越显著的公司，疫后恢复过程中业绩弹性越大，而流通市值越低则估值反弹可能会更猛烈。综合得分越高的公司，可能在出行疫后修复的大行情下股价向上弹性越大。综合考虑后建议重点关注旅游景区、酒店、机场交通等板块的疫后修复弹性，同样提示关注免税、医美、黄金珠宝、人力服务、专业连锁等细分领域深度受益出行复苏的板块性机会。 相关标的：中国中免、海南机场、上海机场、首旅酒店、爱美客、珀莱雅、华熙生物、贝泰妮、科思股份、迪阿股份、中国黄金、明月镜片、永辉超市等。 2.细分行业观点及估值表 【医美化妆品板块】医美部分，渗透率处于持续提升的过程当中，95后&00后接受程度更高，随着年轻人群消费能力增强，市场有望进一步扩容。4大逻辑，渗透率提升 +国产率提升+轻医美提升+国产化提升。水光针合规化要求下迎来机会，再生针剂推广效果好，肉毒素等待国产合规产品批复中，胶原蛋白护肤品+注射双管齐下，多产品类目均值得期待。 化妆品部分，随着2021年新规推行以来，对于上游的披露要求变得越来越严格，整个行业的准入门槛大幅提升，可以说化妆品行业入场门票已经握在现有的几个大集团当中，新进壁垒越来越高。电商依然是最重要的渠道，天猫层面更注重品牌力塑造，抖音渠道更倾向于品牌力变现，近年来化妆品集团向抖音倾向的倾向显著。此外，2021 5/13 东吴证券研究所 东吴证券研究所 年新规推行以来，对于研发的要求也越来越高，对于上游研发的重视程度进一步提升。推荐：爱美客，雍禾医疗，贝泰妮，珀莱雅，华熙生物，科思股份，上海家化。 【电商板块】持续推荐产业互联网板块。2C电商内卷严重，渗透率已经到了更高的 地步，而淘系的男女两位超头主播也不可复制。产业互联网渗透率低，在持续提升的过程当中，增速快，空间大，目前产业互联网还有非常大的改善空间，工业品类电商也空间广阔。 推荐：国联股份，密尔克卫，汇通达网络，厦门象屿。 【钻石黄金珠宝板块】持续推荐培育钻石，渗透率快速提升下的景气行业，中国在培育钻石产业链中占据重要位置有着核心工艺壁垒，属于供需两旺的一个状态。未来2- 3年预计依然会持续保持高增，相关制造类企业有望显著受益。此外，首饰类品牌公司迪阿股份，有着良好的品牌溢价认知和扩张空间，几乎没有显著竞争对手，在疫情期间预期悲观给予了良好的估值。 推荐：中兵红箭，力量钻石，迪阿股份，周大生，周大福；建议关注：四方达等。 【免税旅游出行板块】2022年Q2是2019年底新冠疫情以来影响范围最大、影响人数最多、对出行相关产业链影响最大的一波疫情，随着上海逐步解封、北京基本清零， 近期多地对疫情防控措施进行调整，下半年国内出行有望逐步恢复，带动产业链相关公司业绩回暖。4-6月赴岛游客数逐月向好，海南国际离岛免税购物节贯穿下半年，海南省政府发放2000万元消费券刺激赴岛消费。中免的海口国际免税城下半年开业有望带动增量客流。看好海南离岛免税标杆项目海口国际免税城下半年开业及国内疫情复苏带来的旅游零售景气度提升。 推荐：中国中免、上海机场、海南机场；建议关注：海南发展、美兰空港、海汽集团、北京首都机场、白云机场。 【教育板块】对于职业教育及高校等板块，政策一直处于支持程度较高的状态。此前因为K12教育政策压制带来的悲观预期，也给予了整个板块良好的估值，高校很多公司，有着优秀的经营能力，但已经出现一二级市场倒挂，一级市场15x，二级市场仅7-8x，随着时间推移，会看到重要的机会。此外，在职教这个层面，类似于公务员，教师， 等编制类考试，近年需求持续增强，龙头公司内部关系理顺后也值得重点关注。 建议关注：中教控股，中国科培，中公教育，中国东方教育，希望教育，宇华教育 等。 【线下零售及专业零售板块】超市仍然具备重要的供应链能力和价值，在社区团购 补贴退坡以后，有望迎来恢复，在疫情保供期间展现了重要的经营组织管理和供应链能力，关注超市板块的恢复。此外，供应链品牌化的零售企业如名创优品，已经经过很大调整，处于非常值得关注的位置。 6/13 东吴证券研究所 推荐：名创优品，明月镜片。 【小家电板块】投影仪和扫地机器人都属于品牌化的前端阶段。投影仪等品类，更 重要的是渗透率提升过程中，品牌力的塑造和形成。中国在制造小家电的供应链上本身就具备得天独厚的优势，目