一、核心要点
- 会议性质：东财策略面向机构/受邀客户的非投资建议类周日策略沟通会，含免责声明，不构成投资判断。
- 核心市场判断：硅基上游板块全球科技股处于高拥挤调整状态，AI应用、自由现金流增长不及预期，估值透支，边际收缩；美股科技股难有趋势性行情，A股硅基上游业绩预期下修，国内科技真龙头多未上市，需关注估值合理性。
- AI产业链核心压力：存储成本占服务器成本已升至40%-50%，或超50%，压制AI资本开支增速，明年存储产能将陆续投产，市场对存储涨价预期下修；今年上半年DRAM涨幅超HBM，明年HBM涨价存在约束，苹果等下游已受存储成本压力。
- 市场逻辑与配置建议：AI上游物料（电感、MLCC、PCB等）涨价带动盈利预期上修，但相关股票估值下杀，需做配置再平衡；景气行业增长仍有50%-60%，但估值下杀导致预期收益率下修；关注新老能源中下游、碳基蓝筹（各行业龙头）、增持回购组合，规避存储高价格，关注光、晶圆制造、下游云厂商，新老能源、互联网、创新药、工业金属、贵金属值得关注；油价方面，特朗普美伊协议不稳固，今年油价维持高位，战略石油储备处1983年以来最低；资源品方面，电解铝库存去化、铜有性价比，黄金为配置型机会；煤炭方面，供给管控，煤价中枢维持800-900元/吨，行业受益；新能源方面，中游锂电材料供需两旺，如VC涨至20万元/吨，有配置机会；互联网方面，估值低，EPS接近底部，困境反转，美团、阿里外卖反内卷或触底；科技板块内需缩圈，反弹难度大，建议放低预期、控制仓位结构。
二、风险与关注
- AI板块存储涨价预期下修、产能投产压力，以及HBM涨价约束等风险；2. 全球科技股拥挤调整、估值透支、边际收缩的风险；3. 国际油价波动、美伊协议稳定性的相关风险；4. 新能源锂电材料供需格局变化相关风险；5. 科技真龙头未上市带来的标的选择风险。
三、后续安排
- 姚浩天将进一步展开各板块详细研究汇报。
