长江轻工造纸跟踪：周期筑底 箱板瓦楞纸提价超预期

一、核心要点

1. 造纸行业周期筑底，箱板瓦楞纸提价超预期，当前是年内及未来三年行业周期最低点，后续逐步向上。
2. 箱板瓦楞纸供需格局最优：二季度淡季提价，需求端受出口修复拉动，产能过剩仅5%（显著优于双胶、白卡纸20%+），上半年双胶、白卡纸转产340万吨至箱板瓦楞纸，利于产能出清。
3. 短期看三季度末四季度造纸行业价格或向上共振：箱板瓦楞纸连续上涨，双胶、白卡纸触底反转，下半年旺季需求增长或推动双胶、白卡纸年底提价，甚至同步提价。

二、标的推荐

1. 箱板瓦楞纸相关：
   • 理文（占比最高，最受益，估值便宜）
   • 太阳纸业（箱板瓦楞纸利润占比30%-40%）
   • 玖龙纸业（行业最大，周期弹性最大，过去5年资本开支700亿）
   • 临平发展（小市值，业务纯粹，股价低位）
2. 大周期稳健+弹性：
   • 太阳纸业（稳健成长首选，兼顾周期弹性）
   • 玖龙纸业（周期弹性最大标的）
3. 其他大宗纸：
   • 博汇纸业（同业竞争项目推进符合预期，后续或超预期，兼具资产注入与白卡纸品类弹性）
4. 特种纸：
   • 仙鹤股份（主业有竞争优势，AI相关特种纸送样评测90月后出结果，或具利润与市值弹性，需消化税收社保补缴影响）
   • 华旺股份（主业摸底，新业务有转型预期，或成第二成长曲线） 后续将发布AI相关特种纸深度报告

三、大周期逻辑与风险关注

1. 行业大周期：
   • 供需双弱：供给端21-26年持续扩产（26年为新增产能最后一年），27年起新增产能大幅下降，部分品种新增供给低于需求，供需表从年度恶化转年度改善。
   • 需求端稳定，增速平稳，随国内需求复苏、海外流动性放松，补库需求或带动行业行情。
2. 供给侧催化：
   • 双碳政策若推进，或控制过剩产能，箱板瓦楞纸弹性最大；若仅限制增量，将改善供需双弱格局，利于行业长期中枢上移。
3. 后续关注点：
   • 玖龙、太阳的中报（验证箱板瓦楞纸业务）
   • 仙鹤特种纸AI应用进展
   • 双碳政策落地情况
   • 双胶、白卡纸年底提价兑现情况