大摩闭门会人工智能支出全球经济的新引擎20260722

核心观点与关键数据

• AI资本支出驱动全球增长分化：

  • 2028年美国AI资本支出预期上调至1.2-1.4万亿美元，占GDP约3.5%。
  • 2026-2027年对美经济增长贡献约40bp（基点）。
  • AI支出拉动全球增长，亚洲半导体出口增幅达90%，韩、台、日为核心受益方。

• 亚洲资本开支超级周期：

  • 亚洲处于由AI/半导体（3,800亿美元）、能源（9,000亿美元）、国防及产业链本土化驱动的4-5年资本开支超级周期。
  • 企业资产负债表健康，债务/GDP占比下降，支撑周期持续3-4年。

• 美国经济增长动力：

  • AI支撑股市估值与财富效应，美国家庭净资产5年内增长55万亿美元。
  • 高收入家庭消费受AI相关支出驱动，但增长由少数因素驱动，经济韧性较强。

• 欧洲AI投资滞后：

  • 欧洲AI投资规模仅为美国的1/20，受限于老龄化、国防及利率成本三大结构性财政阻力。
  • 增长预期不足亚洲的1/4，经济依赖消费但缺乏其他驱动因素。

• AI生产率效应扩散时间：

  • 目前局限于特定职业，预计2029年后才扩散至非科技行业，当前仍处于基础设施建设超级周期。

• 欧洲财政政策挑战：

  • 福利支出占预算近50%，但人口老龄化、国防开支、利率成本三大阻力制约增长。
  • 增长预期仅为美国的1/2甚至1/4，需实现超1%潜在增长率以应对财政挑战。

• 亚洲资本支出周期可持续性：

  • 预计持续3-4年，基于结构性驱动因素（AI、能源、国防、供应链本土化）和企业资产负债表健康。

• 欧洲AI资本支出现状：

  • 处于非常早期阶段，七大超大规模企业规划比美国低20倍，市场分散且规模较小。
  • 欧洲复苏关键信号是投资，但目前德国和法国动作不多。

研究结论

• AI资本支出成为全球经济新引擎，但驱动效应分化，美国和亚洲受益显著，欧洲滞后。
• 亚洲正经历AI、能源、国防及供应链本土化的多维度资本开支超级周期，可持续性较强。
• 美国经济增长由AI资本支出和财富效应共同驱动，但依赖性较高。
• 欧洲面临结构性财政阻力，AI投资规模有限，经济复苏关键在于投资增长。
• AI生产率效应短期内难以广泛扩散，仍处于基础设施建设阶段。