铟价格上行，关注磷化铟对铟的长期拉动

有色金属《商品价格高位震荡，板块估值性价比凸显》2026.07.19有色金属《龙头中报预增显著，板块迎来估值修复》2026.07.13有色金属《加息预期降温，金属迎反弹窗口》2026.07.05有色金属《板块震荡，积极布局景气赛道》2026.06.29有色金属《周期与战略属性双重定价》2026.06.21 本报告导读： 铟为稀缺战略小金属，多为铅锌锡冶炼副产品，供给相对刚性。下游需求端光通信爆发，磷化铟需求量快速增长，短期磷化铟对铟的消耗不大，但光模块长期持续放量下磷化铟有望成为铟的核心增量引擎，建议关注铟及磷化铟相关公司。 投资要点： 磷化铟需求爆发增长，供需错配下，磷化铟价格持续上行，铟出口收紧加 剧海外短缺。AI算力催生高速光模块大规模放量，光模块内部核心光芯片以磷化铟为基底，光模块爆发增长拉动磷化铟需求上涨。目前磷化铟供需错配，价格持续上涨。根据SMM数据，年初至今，国内3英寸及4英寸磷化铟涨幅分别为31%和36%。另外，出口方面，商务部海关总署公告2025年第10号公布对铟等相关物项实施出口管制，磷化铟、三甲基铟、三乙基铟纳入两用物项出口管制，出口必须申领许可证，直接约束光芯片核心前驱材料；2026年，铟及铟制品纳入出口许可证管理目录，国内对铟出口收紧，海外磷化铟产能可能受限。长期来看，磷化铟有望成为拉动铟需求的核心增长引擎，但短期磷化铟 对铟的消耗量占比不高，需关注未来光模块的放量节奏及磷化铟良率的 提升。目前市场主流的磷化铟产品规格有2英寸、3英寸、4英寸，我们根据磷化铟的不同规格对磷化铟用铟量进行测算，不考虑损耗及良率的情况下，1片3英寸的磷化铟（按照厚度为625微米）的质量为13.7g，其中铟的质量约为10.8g，若按照100万片3英寸磷化铟计算，则消耗铟的总量约为10.8吨，占据原生铟不足1%，若考虑损耗及良率，占比会相应提升，但短期整体磷化铟对铟的消耗比例不高，难以撼动ITO靶材对铟消耗的主体地位。需持续关注光模块的放量节奏及磷化铟衬底良率的提升。 投 资建议。磷化铟在高速光通信中不可或缺，高速光通信的爆发增长有望拉动磷化铟的需求进而拉动铟的需求，铟短期价格出现明显上涨，建议关注铟及磷化铟相关公司。铟资源端相关标的：锡业股份、株冶集团，磷化铟相关标的：云南锗业。 风 险提示：下游需求变化、库存水平波动、磷化铟工艺进展。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：SM M，国泰海通证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号