- 逻辑与策略：基本面支撑仍在但政策面限制弹性，短端资金博弈空间下降可考虑长端但仍旧是赔率思路。
- 资金面与政策面：
- 资金面：当周银行间资金整体平稳略有下行，央行开展10000亿元3个月期买断式逆回购操作，实现净投放2000亿元。7月为缴税大月，关注走款高峰或带来阶段性收紧和央行对冲动。买断式逆回购与存单集中到期，7月央行中长期资金到期合计约2.22万亿元。随着3个月买断式转为净投放、大行融出规模稳步回升，货币政策边际收敛的阶段或已经过去，资金利率或已经阶段性见顶，预计后续资金面有望逐步转松。
- 政策面：二季度货政例会维持适度宽松的货币政策基调，加大逆周期和跨周期调节力度。工具运用方面强调总量和结构双重功能，增强政策前瞻性灵活性针对性，但主动性和灵活性也颇高。
- 基本面：
- 国内：6月CPI同比上涨1.0%，低于预期；PPI同比上涨4.1%，低于预期4.2%。CPI回落主要受能源与金价回落、食品价格持续拖累影响。PPI高位结构性特征明显，生产资料价格同比上涨5.5%，生活资料价格下降0.9%。二季度GDP预计4.5%，经济处于新旧动能转换的关键期，后续需要货币政策、财政政策加码。
- 海外：美国ISM服务业PMI变化不大，符合预期。6月份美联储货币政策纪要显示，多数与会者支持维持利率不变，但内部分歧剧烈。AI首次成为通胀风险，政策路径完全取决于数据。美债收益率高位运行，中美利差深度倒挂，对国内利率下行空间形成持续外部约束。
- 观点与策略：7月债市处于“资金面修复+基本面弱复苏+政策真空期”的格局。10年期国债收益率核心运行区间预计在1.70%—1.80%。策略方面：10年期国债收益率在1.75%以上时，配置资金承接力较强。曲线方面，短端利率对货币宽松的定价已较为充分，进一步下行空间有限；30Y-10Y利差仍处于合理略偏高水平，关注后续机构行为或换券带来的利差压降机会。
- 风险因素：资金继续收敛。
- 近期主要宏观经济数据：
- 国内：6月制造业PMI为50.3%，重返扩张区间，经济动能回升。5月PMI略降至荣枯线，大型企业逆势扩张，中小型企业陷入收缩。高技术制造业增加值同比增长15.1%，传统行业持续低迷。社零增速由正转负，汽车和地产链是最大拖累项。5月出口同比增长，主要受AI产业链爆发增长量价齐升以及2025年贸易战低基数影响。CPI回升但明显分化，猪肉价格同比大跌16.1%。PPI方面，采掘工业价格同比飙升15.8%。金融数据方面，社融同比继续回落但好于市场预期，M2持平，M1增速回升。
- 海外：美国5月CPI同比上涨4.2%，创2023年4月以来新高。核心CPI同比微降至2.9%。5月PPI同比涨幅大幅飙升至6.5%。美国5月非农就业人口增加17.2万人，远超市场预期。休闲和酒店业是5月最大的增量来源。
- 数据来源：华尔街见闻、金十数据，WIND，CME，中泰期货研究所。
