核心观点与关键数据
- 盈利能力提升：公司归母净利润同比增速自2025年一季度起连续6个季度逐季提升。2025年中期分红每股5.5元（含税），分红50.41亿元，占当期归母净利润的63.84%。预计2026年“营收破千亿，利润创新高”，ROE大概率重返20%以上。
- 经营业绩与挑战：2025年上半年业绩亮眼，但面临全球AI大模型需求激增导致成本上涨、内外需失衡、地缘冲突、人民币升值及高科技产业打压等外部困难。
- 应对策略：聚焦主业，通过技术创新提升产品竞争力；梳理产品线，控制两金；加强供应链管理、产品定价和新产品推广的内部协同；利用AI赋能优化流程，深化数字化转型。
- 财务表现：2025年上半年营业收入重回两位数增长（28.93%），毛利率大幅提升至49.97%（提升4.78个百分点），费用率下降（27.9%），存货增长（至294.88亿元）。毛利率提升主要源于产品竞争力增强和行业反内卷，预计下半年维持高位。存货增长主要应对电子元器件价格上涨和缺货。
- 业务增长：创新业务是主要增长点（同比增长28.93%），国内主业（同比增长4.98%）主动退出内卷，专注有效增长（PBG同比增长4.67%，EBG同比增长3.63%，SMBG同比增长13.55%），境外主业平稳增长（同比增长5.84%）。
研究结论
- 毛利率中枢上移：毛利率从过去约45%的水平有所上移，未来合理区间预计维持在相对高位。
- 国内主业复苏：国内主业增长是周期性需求与成长性需求（AI大模型技术、外需、结构性行业）叠加的结果，有望持续恢复。
- AI大模型产品落地：上千款AI大模型产品（如观澜编码、文搜）高速增长，通过解决真实痛点（如节省存储成本、危险行为检测）快速落地，观澜大模型技术体系（多、快、准、省）是关键。
- 客户价值与数字化转型：AI大模型技术拓展应用边界，提升客户采购规模，成为物理世界数字化转型优先合作伙伴。
- 利益相关方平衡：通过技术创新和高效运营创造价值，兼顾供应链、股东、员工等多方利益，实现共赢。
- AI应用拐点与研发投入：AI应用拐点正在逐步显现，公司将继续加大研发投入，凭借技术优势、产品线、行业理解和供应链协同保持领先。
- 未来增长前景：创新业务贡献显著（上半年约占总增量的一半），海外市场（亚太、中东、非洲）仍有增长空间，国内PBG需求有望触底，整体保持增长动力。
- 海外市场机会：“中国式安全感”受关注，非安防领域（楼宇、零售）存在机会，但碎片化应用落地相对较慢。
