金:本轮金价反弹超预期,主要受美伊战争升级带动油价上涨的间接支撑,而非基本面催化。市场在利空集中(流动性冲击、去美元化叙事削弱、AI虹吸、加息预期)下交易出4000美元的阶段性底部,反复测试后信心回归。股票维度,黄金股前期跌50-60%已悲观定价至3500美元,当前企稳反弹下赔率极高。重点推荐灵宝黄金(Q2业绩最佳,下半年密集催化,4500美元下28年仅4x估值,看翻倍空间)、万国黄金集团(28年5x估值,高成长高兑现),A股推荐赤峰黄金、山金国际。
铜:本轮铜价上涨主要源于基本面支撑,升水(LME铜0-3转为升水、国内现货升水走高)、结构(BACK结构加深)等指标显示现货偏紧。短期国内社会库存因废铜流通偏紧(开票问题影响供给、废铜票点上升)和冶炼厂检修快速去化,海外LME库存也因美国虹吸(C-L价差走高、加关税预期走强)快速去化至29万吨。中期看,供应紧缺叙事未松动(大矿下修指引、智利产量同比下滑超预期5月-13%),中短期叙事共振推动铜价上涨。股票维度,主流标的现价假设下今年10x估值,28年6-9x,港股五矿资源、中国有色矿业估值低赔率高,A股紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信。
虽然金价已反弹20%,但与Q1高点比仍处底部,且有极低估值保护,赔率可观。前期宏观顺风,后续若加息交易扭转,板块将迎来主升浪行情。