有色 新一轮行情启动20260722

金：本轮金价反弹超预期，主要受美伊战争升级带动油价上涨的间接支撑，而非基本面催化。市场在利空集中（流动性冲击、去美元化叙事削弱、AI虹吸、加息预期）下交易出4000美元的阶段性底部，反复测试后信心回归。股票维度，黄金股前期跌50-60%已悲观定价至3500美元，当前企稳反弹下赔率极高。重点推荐灵宝黄金（Q2业绩最佳，下半年密集催化，4500美元下28年仅4x估值，看翻倍空间）、万国黄金集团（28年5x估值，高成长高兑现），A股推荐赤峰黄金、山金国际。

铜：本轮铜价上涨主要源于基本面支撑，升水（LME铜0-3转为升水、国内现货升水走高）、结构（BACK结构加深）等指标显示现货偏紧。短期国内社会库存因废铜流通偏紧（开票问题影响供给、废铜票点上升）和冶炼厂检修快速去化，海外LME库存也因美国虹吸（C-L价差走高、加关税预期走强）快速去化至29万吨。中期看，供应紧缺叙事未松动（大矿下修指引、智利产量同比下滑超预期5月-13%），中短期叙事共振推动铜价上涨。股票维度，主流标的现价假设下今年10x估值，28年6-9x，港股五矿资源、中国有色矿业估值低赔率高，A股紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信。

虽然金价已反弹20%，但与Q1高点比仍处底部，且有极低估值保护，赔率可观。前期宏观顺风，后续若加息交易扭转，板块将迎来主升浪行情。