中国产能过剩追踪：6月数据显示新经济与传统行业分化

产能过剩追踪器 6月数据持续显示新兴经济部门和传统部门之间的分化。外部需求在吸收国内产能方面正扮演着日益重要的角色。我们看到中国正沿着技术价值链向上攀升的证据。 亚洲信用研究 +852 2903 2625roanna.chau@barclays.comBarclays Bank, Hong Kong卓安娜 +852 2903 2652ying.zhang3@barclays.comBarclays Bank, Hong Kong中国经济张颖 2026年ENTEL调查现已开放 支持我们行业领先的分析师，在今年的Extel全球FI研究调查中投5星票。 分析师视图 立即投票 强劲势头正日益集中。中国6月份的生产和出口数据显示，新兴经济部门与传统部门之间仍存在差异，尽管力量正越来越多地集中在精选的上游和支撑技术领域。 外部需求在消化国内产能方面正发挥着越来越重要的作用。家电行业似乎正受益于更均衡的外部需求，汽车和空调行业生产与出口的显著分化便是明证。 出口过剩产能仍然是主要主题，但其构成正在发生变化。6月份的数据仍然符合我们的观点，即中国商品的流动将加速并扩展到各个领域，尽管人们越来越区分产能消化型出口和受益于价格上涨或产品结构改善的出口。 传统产能过剩行业在国内依然疲软。水泥和部分工业产品仍更多地体现着传统过剩产能出口的特征。 本文件面向机构投资者，并非遵循适用于依据美国FINRA规则2242为零售投资者准备的债务研究报告的所有独立性和信息披露标准。巴克莱银行以自有账户以及代表特定客户在酌情基础上交易本报告涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告提供的建议相冲突。 分析数据：出口优势遭遇国内分化 Roanna Chau Barclays Bank, Hong Kong 强项正日益集中。中国6月份的生产和出口数据显示，新兴经济部门和传统部门之间仍存在差异，尽管优势正越来越多地集中在精选的上游和支撑技术。集成电路产量保持强劲，同比增长18.8%，尽管从5月的22.9%有所放缓，而出口额增长进一步加速至121.9%，尽管出口量略微下降0.3%。这表明，半导体出口故事正越来越多地由更高的单位价值以及/或转向高价值产品驱动，而不仅仅是出货量增长。锂离子电池也保持韧性，出口量和出口额分别增长23.5%和31.7%。 相比之下，新能源汽车综合体显示出国内生产与外部需求之间的脱节日益加剧。6月份，混合动力乘用车产量下降34.2%，插电式混合动力汽车产量下降32.4%，而纯电动汽车产量基本持平，下降0.6%。然而，出口量依然强劲，分别增长了105.3%、183.3%和81.3%。 家用电器市场呈现更为均衡的态势。冰箱产量、出口量和出口额同比分别增长14.7%、18.9%和19.5%，而洗衣机出口保持增长，出口量和出口额分别增长11.9%和9.8%。空调器也录得6月份出口转正，出口量和出口额在5月份收缩后分别恢复增长11.3%和10.1%，尽管国内生产仍保持-9.6%的疲软状态。这一时机恰逢西欧地区出现创纪录的高温，以及制冷设备需求上升。不同于传统的清库存出口，空调器出口量和出口额的同步增长表明，此次改善主要是需求拉动而非价格打折驱动。 总体而言，复苏仍不均衡，其中半导体和电池领域表现最强，而汽车和空调的产销严重分化则表明，外部需求在吸收国内产能方面正扮演着日益重要的角色。 出口过剩产能仍是主要主题，但结构正在转变。2025年末，我们曾预测，由于反通胀政策及持续疲软的国内需求，中国商品流动将在2026年加速并扩展至各行业——这并非有意为之的后果。6月份数据依然印证了这一观点，尽管它们日益区分了清库存出口和受益于价格上涨或产品结构改善的产品。集成电路是最明显的例子，其出口额增速从3月的同比增长84.9%加速至4月的99.6%，5月的110.9%和6月的121.9%，即便其量增从3月的12.9%放缓至4月的3.6%，5月的2.0%和6月的-0.3%。价值与量之间的差距扩大表明出口单位价值提升和/或产品结构改善，这使得其不再明显体现以量为主导的清库存，而更符合中国正迈向技术价值链高端的趋势。 铝也说明了行业内部日益增长的差异化。铝产品出口额同比增长77.0%，而出口量增长44.9%，这表明单位价值更高，或 优化产品组合。相比之下，氧化铝出口额增长35.1%，落后于产量58.8%的增长，这表明价格压力更大。这种对比表明，中国的出口优势不仅体现在上游商品的数量导向型出货上，部分高附加值制成品则受益于更有利的价格或产品组合。 电动化趋势依然强劲，而太阳能和传统领域则显示出更明显的产能压力。6月份，锂离子电池出口重新加速，产量同比增长23.5%，从5月的12.3%大幅提升，出口额增长31.7%。尽管2月至3月录得的63-69%的价值增长有所放缓，但价值增长仍持续超过产量增长，这与电动汽车、储能和可再生能源整合的全球需求保持韧性相符。然而，太阳能电池则呈现出更为复杂的局面，6月份出口量环比下降16.5%，继5月下降11.2%后进一步下滑，这与3月79.6%和4月60.4%的增长形成急剧逆转。尽管6月份出口额回升至13.2%的增长，这表明价格或产品组合有所改善，尽管出货量较弱。 国内传统产能密集型行业依然疲软。水泥产量下降5.6%，而出口量仍增长109.2%，出口额增速放缓至88.4%，仍清晰显示出以量去产能的特征。钢材产品产量基本持平，下降0.4%，但出口有所改善，出口量和出口额分别增长6.6%和10.3%。 经济学：两极分化的再平衡 Ying Zhang Barclays Bank, Hong Kong 价格上涨尚未表明普遍的再平衡。 近几个月，中国的价格指标显著改善，生产者价格指数（PPI）和出口价格均上涨。PPI于3月转为正值，结束了长达41个月的下降周期，并在6月进一步上涨至近四年来最高水平。出口价格也在4月重返正区间，5月同比上涨8.9%，为自2023年1月以来的最大涨幅。然而，近期价格的改善可能尚未预示着普遍的价格竞争力增强。价格回升似乎主要受全球商品和能源价格波动下输入成本上升，以及全球人工智能投资热潮中特定人工智能相关和技术领域定价加强的推动。对于大部分工业领域而言，供需失衡问题可能仍然存在。 出口价格的行业细分进一步强化了价格增长的这种不平衡性，高科技行业（如半导体和电子产品）的价格动态更为坚挺，而价格在广泛的制造业领域仍承受压力，包括食品和饮料（-10%）、木材（-7%）、纸张（-7%）、纺织品（-5.4%）、鞋类（-8.6%）、家具（-11.8%）、玩具（-11.7%）和车辆（-2.5%）。这种分化反映了宏观经济的更广泛两极分化。在其最新的季度货币政策委员会会议上，中国人民银行首次承认了经济中“结构性分化”的挑战，这一表述相较于之前的季度会议声明以及5月份发布的第一季度货币政策报告均为新增内容。 以出口为出口，侧重高科技 外部需求对中国工业部门的重要性日益凸显，既为受益于强劲全球需求的特定行业提供了增长动力，也为面临国内需求疲软的行业提供了出口渠道。在2023年上半年中，出口额有五个月超过了市场预期，最新6月份的数据显示出货量同比扩张了27%。一个重要的发展趋势是出口结构的持续升级。如今，越来越多由人工智能、先进制造业和能源转型相关产业驱动的出口增长，而非主要依靠规模和数量竞争的传统制造业。 我们估计，半导体，尤其是存储芯片，以及自动数据处理设备共同为出口总额增长贡献了约8个百分点，占上半年出口同比增长17.6%的40%以上。相比之下，低技术和劳动密集型行业（约占出口总额的15%）继续落后，鞋类和玩具出口仍处于萎缩状态。这种出口表现上的分化可能会反过来强化先前讨论的不均衡定价和盈利能力趋势，即在特定高科技领域需求强劲，而传统制造业大部分领域则持续面临价格压力。 贸易摩擦与供需再平衡努力 更广泛地说，中国强劲的出口表现已引起主要贸易伙伴越来越多的关注。随着中国出口在多个领域持续获得市场份额，主要经济体已加强贸易防御措施，特别是在与电动汽车和清洁技术供应链、化学品以及金属密集型工业产品相关的行业。欧盟和中国也正在就多个领域的贸易紧张关系进行磋商，这凸显了各方对中国不断扩大的制造业足迹和出口竞争力的担忧。 在此背景下，近期政策信息日益强调加强内需和改善供需平衡的必要性。今年4月，《求是》杂志罕见地警告了“盲目追求更大出口和贸易顺差”的做法，认为过度的贸易顺差可能给“经济发展带来重大风险”，并呼吁对贸易顺差进行“适度削减”。 与此同时，政策努力日益聚焦于解决国内供需失衡问题。在供应端，反垄断行动持续推进，2026年政府工作报告将去年的“全面整治”升级为“深入整治”（深入整治）过度无序竞争。政策制定者还反复呼吁有序淘汰落后产能，加强行业规范。在此背景下，对锂电池和太阳能电池重新征收消费税，表明了引导产能扩张和行业发展的更大努力。 从需求端来看，当局持续强调扩大内需的必要性。今年7月，中国发布了首份专门针对扩大消费的五年计划，目标到2030年实现约60万亿元人民币的零售额，并更加重视服务性消费。与此同时，拟议中的“新基建”3计划旨在支持传统及新兴基础设施领域的投资。 附录 巴克莱 | 中国 分析师认证： 我们，张颖和周乐娜，特此证明：(1) 本研究报告中所表达的观点准确地反映了我们对于本报告中提及的任何或所有证券或发行人的个人看法，以及(2)我们的任何薪酬部分或全部均未直接或间接与本报告中表达的具体建议或观点相关。 重要披露： 巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（以下统称及各别称“巴克莱”）制作。本研究报告的所有作者均为研究分析师，除非另有说明。报告顶部的发布日期反映报告产生的当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同。 信息披露的可用性： 关于本研究报告所涉及发行人的最新重要披露，请参阅 https://publicresearch.barclays.com 或另以书面形式向以下地址提出请求：Barclays Research Compliance, 745 Seventh Avenue, 13th Floor, New York, NY 10019 或致电 +1-212-526-1072。 巴克莱资本有限公司及其附属公司之一可能会也可能与其研究报告涵盖的公司进行业务往来。因此，投资者应注意巴克莱可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。巴克莱资本有限公司及其附属公司会定期交易本研究报告所涉及的债务证券（及相关衍生品），通常作为主交易方，并通常提供流动性（作为做市商或其他方式）。巴克莱的交易台可能对这类证券、其他金融工具和/或衍生品持有多头和/或空头头寸，这可能与其投资者的利益产生冲突。在符合规定且遵守适当的信息隔离限制的前提下，巴克莱固定收益研究分析师会定期与其交易台人员就当前市场状况和价格进行交流。巴克莱固定收益研究分析师的薪酬基于多种因素，包括但不限于其工作质量、公司整体业绩（包括投行业务的盈利能力）、市场业务的盈利能力和收入，以及公司投资客户对分析师所覆盖资产类别研究的潜在兴趣。如果任何历史价格信息来自巴克莱的交易台，公司不保证其准确性或完整性。所有级别、价格和利差均为历史数据，不一定代表当前市场水平、价格或利差，其中一些或全部自本文件发布以来可能已发生变化。巴克莱研究部门提供各类研究，包括但不限于基本面分析、股权关联分析、量化分析以及交易思路。巴克莱研究中的一种类型所包含的建议和交易思路可能与巴克莱研究其他类型所包含的建议和交易思路有所不同，无论这是否是由于不同的时间范围、方法论或其他原因。 为查阅巴克莱关于研究成果传播政策及程序的声明，请访问：https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为查阅巴克莱研究成果冲突管理政策声明，请访问：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。 关于信息来源的披露 彭博®是彭博金融有限责任公司及其