云商观点
- 大模型公司变现超预期：头部大模型公司（Anthropic和OpenAI）收入变现超预期，单G瓦创收显著提升，实现盈利，领先行业预期1-2年。
- 云商Backlog积压理想：云商云计算合同积压情况良好，头部三家公司一季度Backlog已达1.5万亿美金，加上长尾业务接近2.1万亿美金，支撑云商资本支出。
- 云商资本支出增加：云商因Backlog增长而增加资本支出（CAPEX），导致短期自由现金流转负，但这是行业盈利能力提升的体现。
- 多空观点博弈：看空者认为自由现金流转负是入不敷出的标志，看多者认为这是行业加速发展的正常现象，Meta进军云计算的行为佐证了看多观点。
- 云商季报预期：云商季报将提供更多行业发展数据点，验证行业良性发展，预计资本支出不会下修。
网络投资观点
- 网络供给相对充裕：与存储、计算领域相比，网络领域供给相对充裕，光模块等环节存在缓解迹象。
- 投资趋势切换：上半年投资聚焦涨价品种，下半年投资转向走量品种，如光模块、光引擎等。
- 年降是利好：年降有利于加速行业发展，客户乐于接受，未来网络领域将持续受益于年降趋势。
- 网络技术发展方向：超节点方案、内存池化技术、先进封装技术是未来网络领域的重要发展方向。
- 网络领域黄金发展期：未来两三年甚至三十年，网络领域将持续受益于需求增长和技术发展，格局将更加集中。
光模块投资逻辑
- 行业增速快：基于超节点方案、内存池化技术等，未来网络领域将出现大量增量市场。
- 竞争格局集中：2.4T模块和NPU需求将超过行业一半份额，头部厂商在NPU产品上断崖式领先。
- 毛利率持续提升：硅光模块、光引擎等产品毛利率持续提升，光模块领域盈利能力将持续改善。
光芯片观点
- 持续缺货：尽管部分厂商业绩表现不错，但光芯片需求增长迅速，供给释放加速并不能改变缺货现状。
- 外资预测乐观：外资对光芯片需求预测乐观，预计未来几年需求年化增长85%。
光器件观点
- 黑马子方向：光器件领域竞争格局将发生变化，MPO到MMC小型化器件、保偏FU、DAFU等新技术将带来增量市场。
- ACU市场潜力大：ACU产品加工难度大，良率低，毛利率高，市场潜力大。
投资推荐
- 光模块：中际旭创、新易盛、东山精密、光迅科技。
- 光芯片：元杰科技、东南精密等。
- 光器件：长盈博创、汇聚科技、范振光、世佳光子等。
- 新技术方向：PIC、OCS、保偏光纤、Micro LED等。
液冷观点
- 下半年重点关注：液冷领域下半年贝塔将优于上半年，3季度核心公司财报将出现拐点。
- 液冷细分赛道：
- T1：英维克。
- T2：飞龙。
- T3：金富。
- T4：乔峰。
- 其他值得关注的公司：森林、大圆、强瑞等。
