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光通信板块反弹业绩支撑
- 二季度业绩表现亮眼，成为板块反弹核心支撑。
- 已披露业绩企业表现分化：袁杰、新易盛、天孚超预期，光迅、东山精密、剑桥科技增速较高，汇川、长盈博创等上游器件企业表现较好。
- 全产业链加速，中际旭创预计表现良好。
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云商板块投资逻辑分析
- 大模型变现超预期：
- Anthropic与OpenAI收入超1000亿美元，乐观预测达2200亿美元；
- 已实现盈利，API毛利近80%，综合毛利60%-70%，GPT毛利近40%；
- 推理算力单机瓦创收超300亿美元，大幅提升。
- 云商云计算合同积压理想：
- 头部三家云商2026年Q1 backlog合计1.5万亿美元，叠加长尾厂商近2.1万亿美元，摊销年进账超7000亿美元，后续持续增长。
- 云商资本支出逻辑：
- 前置指标（大模型单机瓦创收）强劲，Fable收费、token效率提升、用户付费率带动收入增长。
- AI Cloud、TaaS等新业务增长迅猛，亚马逊二季度表现突出。
- 算力出租价格上涨，盈利空间充足，支撑capex投入。
- 短期自由现金流转负可通过举债覆盖，安全垫充足。
- 多空分歧与Meta案例：
- 看多观点认为转负是主动扩产信号，看空观点认为是入不敷出。
- Meta进军云计算印证行业良性发展（盈利性高，算力出租收益高于自用）。
- 二季度云商季报将验证行业逻辑，存储涨价带动capex提升合理。
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AI板块下半年投资逻辑切换
- 主线从涨价到走量切换：
- 7月是AI黄金坑，市场担忧存储瓶颈拖累发展，而网络板块供给充裕（如光模块上游缺口缓解）。
- 上半年聚焦涨价品种（需求旺盛+供不应求），但供应链已启动扩产，涨价逻辑减弱。
- 下半年投资主线：
- 走量品种（光模块、光引擎）年降符合客户需求，加速AI发展。
- 新技术方案（如NPU）放量将推动行业集中。
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光模块行业核心投资逻辑
- 需求驱动因素：
- 超节点、内存池化、先进封装是核心驱动技术，解决算力存力瓶颈。
- 未来2-3年网络行业黄金发展期，年降有利于加速普及。
- 竞争格局分析：
- 行业迭代速度快（2-3年一代），二线厂商难跟上头部节奏。
- 1.6T模块已落地，2027年下半年推出2.4T模块（直调、相干），国内相干方案厂商极少。
- PIC、NPU等新技术强化头部格局，旭创、新易盛领先。
- 行业格局长期展望：
- 保持集中趋势，下一代光引擎涉及先进封装技术，头部厂商先发优势明显。
- 2028年2.4T模块+NPU需求占比超50%，推动集中。
- 谷歌、英伟达等客户持续迭代，行业竞争格局稳固。
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光通信细分赛道投资推荐
- 光芯片：供需仍紧张，Lumentum预测2026-2030年需求CAGR 85%（增长约12倍），前期下跌存在错杀。
- 光器件：相对黑马赛道，小型化器件（MPO→MMC）、FEU类产品（保偏FEU、通道数提升）提升加工难度与毛利率。
- 推荐标的：
- 光模块：中际旭创、新易盛、东山精密、光迅科技；
- 光芯片：源杰科技、东山精密；
- 光器件：长盈博创、汇聚科技、泰辰光、世嘉光子；
- 新技术方向：PIC、OCS、保偏光纤、Micro-LED、薄膜铌酸锂。
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液冷板块投资逻辑与推荐
- 下半年反弹逻辑：
- 上半年无业绩兑现，下半年业绩逐步体现（Q3为拐点），贝塔确定性提升。
- 参考台湾厂商出货、Ruben及ASIC节奏，二三四季度业绩将改善。
- 核心赛道推荐标的：
- Tier1厂商：英维克；
- 泵环节：飞龙；
- 台湾上游产业链：金富（半年报超预期）；
- 扩产设备链：乔峰。
- 二梯队标的：申菱、大源（下半年催化较多），强瑞（估值回落，业绩确定性高）。
