有色行业20慢即是快20260722 导读

2026年07月22日20:01 关键词 宏观策略 有色金属 康波萧条期 美元指数 全球市场 通胀预期 金价 铜价 劳动生产率TMT板块 慢几十块 长期去美元化 宏观因素 有色板块 固收加 社保 养老金 自上而下AI黄金 全文摘要 在当前全球经济过渡期，AI技术周期未完全启动，美国生产率提升缓慢的背景下，讨论强调了有色金属行业作为重点配置领域的必要性。分析指出，尽管公募基金对有色金属的配置比例有所下降，但金价和铜价保持稳定，显示出该行业仍有投资价值。讨论认为，有色金属板块在市场中的地位稳固，且面临宏观背景下的估值定价可能过于悲观的情况，预期未来有色板块将迎来估值修复和价格上涨的机会。 章节速览 l00:00有色金属行业配置策略分享 分享了在当前阶段，建议将有色金属作为重点配置领域，并提出了‘慢几十块’的投资准则。从宏观策略角度，分析了支持这一配置思路的几条逻辑，旨在为投资者提供行业配置上的指导和思路。 l00:27康波萧条期尾声下的经济分析与市场预期 对话分析了当前处于康波萧条期尾声的经济环境，指出旧世界产能过剩与新世界技术周期未启动的现状，特别是AI投资周期的降速对市场的影响。预计市场将从AI资本开支主线回摆至传统经济主线，美元指数可能转头向下，支撑有色金属等传统商品板块，同时美国宏观经济数据或因AI资本开支降速而放缓。 l04:31有色金属板块投资策略分析 分析了头部公司业绩、市场风格回摆、公募基金配置比例变化及金价铜价企稳等因素，提出Q3有色金属板块可能迎来资金回流，建议逐步提高超配比例。 l07:09有色金属板块话语权与宏观因素关系分析 对话强调了有色金属板块话语权主要由固收加、社保、养老金等投资经理或部门掌握，他们更注重自上而下的投资理念。随着宏观因素对板块影响的加深，增量和退潮资金对宏观的权重赋予更高，因此采用结合宏观、中观视角分析当前板块趋势，以期更好地理解市场动态。 l08:37 AI与资源品市场趋势分析及有色板块展望 讨论了AI与黄金等资源品在市场上的对立关系，指出2025年两者同涨，而2026年四月后AI表现强势，资源品走弱。当前AI蓄势可能松动，黄金等资源品有反攻迹象，有色板块或迎来新机遇。 l10:52有色板块：高业绩与低估值的矛盾 对话讨论了有色板块的现状，指出尽管商品价格如铜和铝已恢复至战争前水平，企业业绩稳定，但股价相比战争前下跌30%-40%，主要归因于估值压缩，而非业绩下滑。 l12:05铜矿产业供需变化与未来趋势分析 对话深入探讨了过去一至两个季度内铜矿产业的供需变化，指出供给持续下调而需求持续上升的现象。供给下降的原因包括铜矿品位降低、ESG要求提升以及极端天气影响。展望未来，铜矿产业可能面临从‘想不想’到‘能不能’的转变，即从意愿转向能力的挑战。基于产业基本面分析，对铜价未来超越前高持乐观态度。 l13:04铜价上涨与行业供给关系分析 讨论了铜价上涨的逻辑，指出供给端因资本开支高风险和时间错配而不愿扩产，需求端即使平稳也能推动价格上行，尤其在AI等高需求领域，预计铜价将破前高，铝行业亦呈现类似趋势。 l17:59铝价反弹与基本面改善分析 对话围绕铝价反弹展开，讨论了印尼项目进展缓慢、库存去化加速以及头部企业海外扩张受阻等基本面变化，认为铝价类似2021年煤炭，估值修复在即，铜铝价格有望突破前高。 l20:15有色板块估值与加息预期关系分析 讨论了有色板块估值下跌的原因，指出市场因对战争、通胀和加息担忧而定价悲观。分析认为，若不加息有色板块估值将修复；若降息，则可能迎来反转。强调当前市场对加息的预期不合理，认为低利率环境对 AI融资至关重要，故不支持加息，预计有色板块估值将回归正常。 l22:04有色板块估值修复与金价影响分析 对话深入探讨了有色板块，尤其是铝电解铝的业绩、估值和筹码状态，指出其业绩最佳、估值最低且筹码最干净。强调了金价对整个有色板块估值的重要性，并预测2025年七、八月的美联储会议可能释放信号，引发连续降息，从而推动有色板块行情。分析认为，随着时间推移，估值修复和反转的可能性增加，看好有色板块的未来表现。 l24:39有色行业估值修复与成长性分析 讨论了有色行业，特别是铜金类龙头企业的估值修复行情，认为当前处于底部区域，未来两三年内行业景气度和产量将持续增长，应以成长股视角重新评估其估值，预期未来估值将提升至15-20倍PE。 l27:32有色板块投资策略分享：紫金落木与虹桥电解铝资产 对话围绕有色板块的投资策略展开，重点讨论了紫金落木的稳健性和虹桥电解铝资产的高股息率及回购价值。演讲者认为虹桥是全球最优电解铝资产，具备10%以上的股息率，加之回购计划，预期股息率将达15%。此外，还提到了铜、锡、铝和泰坦尼作为投资品种的排序，强调了趋势性资产如碳酸锂的需求旺盛和供给错判的修复机会。最后，预测有色板块最晚八月将明朗，可能迎来右侧买入信号。 要点回顾 您能否从宏观策略角度分享一下最新的行业配置思路？ 当然可以。从大周期角度看，我们目前处在一轮康波萧条期的尾声，类似于上世纪70年代和30年代的状态。在这一轮康博萧条中，有两个主线：一是对应旧世界的产能过剩；二是新世界的启动，特别是以AI为代表的新技术周期。 在当前阶段，您对于有色金属行业的配置建议是什么？ 我们建议在目前这个阶段重点配置有色金属。 这一轮AI进步是否被视为固定资产投资周期还是技术驱动效率周期？ 我们认为这一轮AI的进步仍需定义为一轮固定资产投资周期，而非技术驱动效率周期，因为美国全球生产 率并未改善，而劳动生产率法律有所改善。 AI资本开支是否面临降速质疑？这对市场有何影响？ 是的，AI资本开支隐约面临着降速质疑。这导致过去一段时间全球资产配置发生显著修正，市场主动放弃其他板块而聚焦于AI板块。当AI增速放缓后，市场可能会回摆至旧世界出行相关行业，即传统经济中的K型增长阶段。 目前有哪些因素可能支撑有色金属等传统商品板块的表现？ 支撑因素包括：1)美元指数可能在Q3不会进一步走强，甚至可能出现转头向下，这对有色金属等商品板块形成有利支撑；2)中报披露期间，头部公司的业绩表现良好，有望带动板块在业绩附近迎来催化；3)公募基金对有色金属的配置比例大幅下降，超配比例已处于历史较低水平，后续有可能迎来资金回补；4)目前金价和铜价企稳回升，通胀预期上升可能带动金价上涨，与油价的相关性压制减弱，这些因素都可能为有色金属价格提供上行动力。 对于投资者来说，在当前环境下应该如何调整配置？ 建议投资者从配置角度逐步拉高超配比例，开始配置有色金属等板块。 相比权益类基金经理，固收加、社保、养老金等投资经理或部门在投资理念或风格上有什么区别？当前有色板块的话语权主要由哪些投资者掌握？ 固收加、社保、养老金等投资经理或部门更加注重自上而下的投资策略。有色板块的话语权主要由固收加社保、养老金等投资经理或部门掌握。 自上而下的投资视角在有色板块中的重要性体现在哪些方面？ 当前市场中，无论是增量资金还是存量资金，都对宏观因素赋予了更高的权重，更重视自上而下的投资方式。 目前有色板块的行情分析是基于怎样的视角？ 我们今天采用结合了自上而下、中观及宏观的视角来分析有色板块。 关于美元指数与AI的关系，您是如何看待的？ 我更多是从中观层面汇报一些思考，认为市场将AI视为一种强势的美元资产，而以黄金为代表的资源品则被视为非美资产。 2025年和2026年至今有色板块行情如何演变？ 2025年市场阶段性地将AI与黄金等资源品放到了对立的位置上，而到了2026年4月份以后，AI趋势强劲，资金大量涌入，导致以黄金为代表的资源品表现相对较弱。 目前有色板块所处的状态如何？ 目前有色板块的商品价格已经回升至战争前水平，企业业绩稳健，但股价相比战争前下跌了30%至40%。这表明股价下跌主要源于估值压缩，而非业绩或EPS的变化。 对于同这一有色品种的未来基本面，您怎么看？ 我对同的基本面没有丝毫担忧，认为价格会超过前期高点。尽管有人认为价格过高会抑制需求，但实际上供给下降、需求上升等因素将支撑同价上涨。此外，产业巨头的减产、品位下降、ESG要求提高以及极端天气气候影响等多方面因素，都使得我对同的未来行情充满信心。 在当前的市场趋势下，您是否考虑在价格上行阶段选择退休以确保平稳落地且不担责？ 是的，我确实有这样的考虑。如果在同价上行趋势中激流勇退，可以保证平稳退出，并且避免承担风险。 这背后反映的是什么行业现象？ 这背后反映出同行业中职业经理人的思考方式。例如，在铜矿项目的投资和建设过程中，从前期设计勘探到爬坡生产通常需要8到12年，甚至更长的时间，而职业经理人在项目中需经历股东大会、董事会审议巨额资本开支等环节，到真正获得收益时，往往其职业生涯已经结束，但他们仍需为此承担责任。 对于供给视角下的铜行业现状，您有什么看法？ 我认为铜行业是一个古老的行业，其供给状况反映了行业的成熟性和风险与收益的不匹配。当前，不论是印尼项目还是中东的铝矿项目，投产进度都慢于预期，头部企业在资本开支上变得越来越保守和勉强，不愿意承担扩产的风险。 您如何看待今年及未来几年铜的供给增长情况？ 预计今年铜的增量供给可能只有1.5个点，甚至伍德麦肯兹将今年的铜矿增产预期下调到了0.8，甚至不排除供给同比下滑的可能性。 您对铜的需求前景有何见解？ 我坚信只要铜的需求保持稳定，价格就会上涨。特别是考虑到AI领域的通胀效应，铜作为AI基础原材料，其需求状况可能比市场预期更好，库存去化加速以及供给悲观定调的调整，都预示着铜价将突破前高。 最近铝价下跌的原因是什么？为什么现在关注度又重新起来了？ 铝价下跌的原因主要包括市场对印尼项目投建进度的担忧、中东复产的可能性以及铝价跌破心理价位等因素。但近期去库速度加快，且印尼项目推进不及预期，使得市场重新关注铝价。铝目前面临类似煤炭行业的状态变化，头部企业在海外的扩张受阻，导致供给端悲观定价过头，而需求端正在发生积极变化，预计铝价会有较大修复空间。 对于有色板块，在不加息的情况下，它的状态是什么样的？如果降息，有色板块将会有怎样的变化？如果不加息，有色板块将会经历估值修复的过程。如果降息，有色板块将迎来大反转，即价格会出现显著上涨。 当前市场对于美联储加息的预期是否合理？ 市场对于加息的定价存在错误，认为其不可能加息，因为目前AI状态（指企业状况）需要低利率环境以维持运营。 有色板块当前处于怎样的投资状态？ 有色板块目前业绩优秀、估值最低且筹码干净，处于较为理想的低位布局状态。 对于未来金价走势以及有色板块行情的看法是怎样的？ 预计七月份和八月份的美联储会议可能不会加息，这将对有色板块产生积极影响。随着会议日期临近，金价压制因素逐渐消除，有色板块将迎来估值修复甚至反转的机会，其中黄金品种的表现尤为猛烈。 在有色板块中，首选的投资品种是什么？ 首选是黄金类股票，因为它们拥有较好的下跌空间和成长性，且在未来的两三年内仍处于景气度上升和量 的增长阶段，更适合以PEG方式进行定价。 对于未来两三年、三五年估值的预期是怎样的？ 我认为1.5万亿到2万亿的资金在未来近期内会带来估值修复，15倍到20倍的资金在两三年内会明显体现，而15倍到20倍AP的行情也会在这一期间内显现。 在品种选择上，哪个是首要考虑的？ 我认为在估值修复行业中，同根金（紫金落木）是首选，其次是西部矿业和金赤峰等。 如何看待铝这一品种的投资价值？ 铝是最佳选择，无论是A股还是H股，其中的虹桥集团拥有全球最好的电解铝资产。其上半年业绩优异，全年预计利润300亿人民币，分红高达65%，即约200亿人民币，当前市值不到2000亿人民币，股息率就已经很高，加上计划回购注销的港币，进一步提高了股息率。因此，铝的价格肯定会上涨。 除了铝之外，还有哪些品种值得关注？ 接下来关注铜和锡，然后是第三个品种泰坦尼，虽然目前价格下