20260721国金证券：去杠杆下全球科技股下跌与经济市场分析

一、核心要点

1. 全球科技股下跌主因：前期上涨过快过高、杠杆推波助澜（韩国市场存在三重杠杆，包括融资融券、单股交易所交易基金（ETF）、期权），叠加催化剂影响（如二季度盈利验证需求、大型IPO、美联储加息预期、季节性规律），与基本面关联不大。
2. 全球主要科技指数下跌幅度：
   • 韩国综合股价指数（COSPI）跌27.3%
   • 欧洲STOXX600指数跌20.3%
   • 日经225指数跌11.9%
   • 中国创业板指数跌21.7%
   • 中国科创板指数跌22.5% 部分指数进入技术性熊市。
3. 核心杠杆因素：韩国市场杠杆ETF（如三星、海力士）在2026年四五月份获批，推动股价大涨，6月19日见顶并引发全球回调。
4. 催化剂：
   • 二季度后需验证盈利定价
   • 大型科技股IPO
   • 美联储加息预期
   • 科技股上涨的季节性规律（下半年易回调）
5. AI行业观点：
   • 产业趋势未中断，当前市场更追求回报与商业模式，股价泡沫属正常现象。
   • 需关注市场情绪与后续表现，参考2021年新能源行业案例。
6. AI出口情况：
   • 2026年6月中国出口增速达9.4%，AI相关产品贡献约9-10个百分点。
   • 出口多依赖产品涨价，6月相关产品出口量几乎无增长，后续若涨价因素回落，出口增速可能放缓。
   • 四季度或受涨价基数影响，支撑力减弱。
7. 中国经济情况：
   • 2026年6月CPI同比升4.1%升至4.5%，二季度名义增速5.9%，为2022年二季度以来新高，连续3年通缩螺旋结束，经济低点已过。
   • 非补贴类消费增速回升至3%，烟酒、化妆品等内需消费增速超12%，服务消费占比提升。
8. 新旧动能转型：
   • 广义AI相关经济占GDP比重超15%，首次超过占比约13%的房地产行业，5年间规模从房地产的一半提升至超过房地产。
   • 经济呈现“非对称复苏”，旧动能（地产链）承压但未恶化，新动能（AI）表现强劲，政策重视结构优化，下半年或加快存量政策落地，货币政策侧重结构支持。

二、投资线索

1. 后续关注线索：
   • 韩国融资余额下降幅度
   • 韩国监管是否释放流动性（如动用平准基金）
   • AI商业模式落地情况（模型采用率、变现率、代币价格与消耗量）
   • 半导体存储芯片企业是否会抛售库存，引发基本面负循环。
2. 政策与产业方面：
   • 中国下半年存量政策落地进度
   • AI产业趋势
   • 内需消费增长情况

三、风险与关注

1. 全球科技股杠杆回调风险：连锁回调持续影响市场情绪，部分指数已进入技术性熊市，杠杆因素未完全消化，后续仍有波动风险。
2. AI出口模式不可持续风险：若涨价因素回落，AI相关出口增速可能放缓，四季度受涨价基数影响，出口支撑力减弱，需警惕AI板块盈利不及预期的风险。
3. 美联储政策调整风险：加息预期可能引发全球流动性变化，对科技股估值形成压制，需关注海外政策不确定性的传导风险。
4. 半导体存储芯片库存风险：若企业抛售库存，可能引发基本面负循环，影响产业链盈利能力，需关注供求关系变化。
5. 中国经济政策落地效果：旧动能（地产链）仍承压，需关注政策能否有效对冲经济下行压力，完成全年增长目标。