核心观点与逻辑
- 行业拐点验证： 煤炭板块在7月中旬如期验证了行业拐点，此前6月至7月初板块涨幅被完全抹平，主要源于市场对供给、需求、国际煤价等方面的悲观预期。
- 悲观预期来源：
- 供给端： 山西矿难后安监关停煤矿的快速复产预期，导致供给边际增长预期。
- 国际煤价： 美伊和谈达成导致宏观资金撤离，且印尼可能提升煤炭出口配额，增加进口预期。
- 需求端： 5月预期旺季不淡，但6月全国大范围降雨导致日耗下降，水电发电量增加，港口和电厂库存持续累库，引发需求担忧。
- 底部反转逻辑：
- 美伊和谈影响有限： 和谈结束反映最差状况已过，后续地缘政治风险可能推高油价和煤价。
- 印尼进口影响有限： 印尼产量恢复对国内供给影响有限，且进口增幅难以弥补国内减产。
- 需求逐步恢复： 7月第二周起需求将全面恢复，气温回升，厄尔尼诺现象将加剧高温，需求端下行风险已反映在前期股价中。
- 山西安监影响持续： 山西矿难导致安监加强，追责问责链条延长，安监高压影响至少持续半年，且表外产能被扫除，表内产能收缩显著。
关键数据与影响
- 供给影响：
- 6月煤炭产量3.8亿吨，环比下降2000万吨，其中表外产能可能下降500~1000万吨。
- 陕西省产量环比下降7%~8%，内蒙古下降幅度超过两位数，山西省下降幅度接近15%。
- 全国总产量同比下滑9.7%，预计7月减产持续，单月减产1500~2500万吨，持续半年将导致供给收缩超过1.5亿吨。
- 4月印尼焦煤进口回升950万吨，但仅400万吨用于动力煤，难以弥补国内减产。
- 需求恢复： 7月华东梅雨结束，需求全面恢复，7月20日后气温快速回升，预计旺季更旺，厄尔尼诺加剧高温，需求端无下行风险。
- 价格预期： 上周价格开始上涨，乐观预期今年夏天煤炭价格达1000元/吨。
- 业绩预期： Q2行业盈利恢复至2024年较好水平，陕煤6月单月经营性业绩可能创历史新高，后续价格提升将带来业绩弹性。
研究结论与推荐
- 短期： 煤炭板块基本面上行趋势确定，恢复至6月初平台，收益率可观，是老牌行业中回调幅度小、基本面改善确定性高、业绩角度优异的板块。
- 中长期：
- 全社会用电总量增长：新兴用电业态（新能源汽车、AI、数据中心）占比提升，与经济脱敏，预计“十四五”期间用电总量增速不低于5.5%。
- 新能源替代压力下降：光伏、风电装机见顶，新能源对火电的边际替代压力见顶下滑。
- 全球能源趋势：全球电力系统遇瓶颈，新能源局限性显现，基荷电源需求增长，天然气和煤电将共同走向量价提升周期。
- 推荐标的： 陕煤（核心推荐）、兖矿净控、中煤神华、潞安、淮矿。
