拉丁美洲战略：墨西哥：技术职位无济于事

2017年10月18日拉坦策略1752512.525) 拉丁美洲战略请参考报告末尾的重要信息墨西哥：技术位置无济于事该文档由以下人员制作：Banco BNP Paribas Brasil S.A.外汇与投资者关系主管Latam策略商品量化策略+55 11 3841 3421外汇与投资者关系拉美策略商品量化策略+55 11 3841 3445外汇与投资者关系拉美策略商品量化策略+55 11 3841 3492墨西哥央行称，10月份非居民持有的墨西哥本地公共债务环比增长1％，至2.16墨西哥比索（合1166亿美元）。我们已更新了Mbonos曲线各期的非居民风险敞口。自2016年11月以来，它们的名义利率敞口持续增加，2017年9月达到5600万美元DV01。与未偿还总额相比，现在海外投资者持有Mbonos更长期限的所有敞口中的76.3％。墨西哥养老基金（Afores）继续对Udibonos而非Mbonos表示青睐。我们认为，随着通胀开始缓和，何时，而不是如果不是，是否有投资组合会转换回名义利率的问题就不存在了。一年来，墨西哥养老基金一直在增加外国股票的分配，并减少固定收益的份额。墨西哥比索（十亿）国内公共债务2017年10月6,511占总数的百分比m / m 0％同比11％2015年9月17日6,490占总数的百分比十月16 5,841占总数的百分比退休金1,32820.4%0%10%1,33120.5%1,20520.6%地方资金79612.2%0%0%79412.2%79613.6%保险公司3555.4%1%10%3515.4%3215.5%非居民2,15633.1%1%7%2,14333.0%2,01534.5%银行控股2463.8%10%137%2253.5%1041.8%商业银行3445.3%-2%-7%3525.4%3686.3%其他1,28719.8%-1%25%1,29419.9%1,03217.7%1-Banxico持有的资产反映了墨西哥银行收到的用于与金融中介进行回购交易的证券的头寸，以及信贷机构为保证经营目的而由信贷机构交付给墨西哥银行的证券的头寸。40%30%20%10% 33.1% 20.4% 19.8% 12.2% 5.4%养老基金地方基金保险公司非居民银行控股商业银行其他0%3.8%12月13日至9月14日6月15日至3月16日2017年9月非居民（MXN trn）非居民每月变化2.22.11.91.81.6非居民（rhs，％）39.5%38.0%36.5%35.0%33.5% 33.1% 32.0%125( 3个电影平均（非居民每月变更）12月13日-14年7月14日15年9月15日4月16日11月16日17资料来源：彭博有限责任公司，墨西哥中央银行（墨西哥），法国巴黎银行12月13日至8月14日至4月15日12月15日至8月16日至4月17日表1和图表1-4：地方公共债务分类5.3%MXN十亿 2017年10月18日拉坦策略2图5-6：外国投资者在墨西哥当地债务中所占的份额图7-10：持股占非居民和养老基金未偿还总额的百分比外国人在墨西哥当地债务中所占份额上升墨西哥央行（Banxico）的数据显示，10月份非居民持有的墨西哥当地公共债务环比增长1％，至2.16墨西哥比索（1,166亿美元；表1）。近年来，外国对市场的参与一直相对稳定。非居民市场份额与上月持平（图5），相当于国际储备（图6）的67.36％，为1,730亿美元5.0% 10Y TIIE（倒数，％）非居民（rhs，％）85% 非居民持股占国际百分比。储备金 14年10月，7.5%8.0%12月13日-14年7月14日15年9月15日4月16日11月16日1733.5% 33.1% 32.0%60%55%12月13日-14年7月14日15年9月15日4月16日11月16日17资料来源：彭博有限责任公司，墨西哥中央银行（墨西哥），法国巴黎银行尽管非居民在Mbonos市场上拥有大部分头寸，但本地养老基金在通货膨胀挂钩机构（UDIbonos）中占有很大的地位-实际上，本地养老基金仍然是实际利率债券的最大持有者。图7和图8按债券类型显示了投资者在总发行量中所占的份额。75%50%非居民60%40%Siefores-养老金系统UDIBonos Cetes Bondes D Bonos25%20%0%2月00日2月4日2月8日12月12日16年2月0%Mar-00 Mar-04 Mar-03 Mar-12 Mar-1675%非居民（缩放） 60%Siefores-养老金系统（缩放） 48.5% 50%40%UDIBonos Cetes 23.3% 债券D Bonos25%20% 12.1% 0%12月13日12月14日12月15日12月16日 5.8% 0.1% 0%12月13日12月14日12月15日12月16日 4.6% 资料来源：彭博有限责任公司，墨西哥中央银行（墨西哥），法国巴黎银行 77.38% 2017年10月 67.36% 16年10月， 61.00% UDIBonos C e t e s 债券 DBonosUDIBonos Cetes Bondes D Bonos 5.5%38.0%80%6.0%36.5%75%6.5%35.0%70%7.0% 7.29% 65% 2017年10月18日拉坦策略3衡量非居民的风险敞口从跨Mbonos曲线的每个居民的非居民持股量，可以计算出每个居民在定息债券中的敞口和总DV01。为此，我们使用了Banxico直到9月发布的最新数据。有趣的是，自2016年11月以来，外国投资者在姆博诺斯岛的总敞口一直在增加，9月份达到5600万美元（图11）。在债券中，风险敞口最高的仍是11月42日，占总债券的17.2％（图12）：6561.555453556.012 1086暴露（美元DV01，百万）6.94.54.79.6美国总统选举2515暴露（美元DV01，百万）5420.1 0.300.91.5 1.4 3.42.71.84.22.8 3.22.4 2.5 2.9Jan 10 Jan 11 Jan 12 Jan 13 Jan 14 Jan 15 Jan 16 Jan 17资料来源：彭博有限责任公司，墨西哥中央银行（墨西哥），法国巴黎银行； DV01是一种风险度量标准，可显示由于收益率的一个基点变化（收益率曲线的平行变化）而导致的美元价格变化。当我们查看整个曲线上的持股比例分布时，自年初以来，外国人在曲线的尽头的相对分配一直在下降，取而代之的是更长的期限（图13）。外国投资者继续看好曲线的末端，其50.5％的敞口处于10年以上的到期日（图14）。与未偿还总额相比，更长寿期限的所有风险敞口中的76.3％由海外投资者持有，这是曲线上非居民风险敞口的最高比例（图13）。75%60%45%30%77.0%短期（<5y）中期（<10y）长期（> 10y）76.3%62.2%58.2%100%80%60%40%20%长期（> 10y）暴露中期（5y-10y）暴露短期（<5y）暴露占总暴露的百分比15%Jan 10 Jan 11 Jan 12 Jan 13 Jan 14 Jan 15 Jan 16 Jan 170%Jan 10 Jan 11 Jan 12 Jan 13 Jan 14 Jan 15 Jan 16 Jan 17资料来源：彭博有限责任公司，墨西哥中央银行（墨西哥），法国巴黎银行墨西哥退休金– 事前2017年9月，墨西哥养老基金（Afores）管理的总资产（AUM）增加1.5％，达到30,870亿墨西哥比索。流入总额为470亿墨西哥比索，而资产增值带来的利润估计为270亿墨西哥比索。在过去的一年中，Afores对UDIbonos（通货膨胀债券），外国股票和Cetes（墨西哥联邦国库券）的分配分别显着增加了21％，32％和81％。图表11-12：外国人在Mbonos中的DV01敞口和债券细分图13-14：非居民对Mbonos的所有权占未偿还总额和风险敞口的百分比十二月176月18十二月18十二月196月206月216月22十二月23十二月243月266月27五月29五月31十一月34十一月36十一月38十一月4211月47 2017年10月18日拉坦策略4（墨西哥比索，十亿）事前2017年9月3,087占总数的百分比m / m％1.53%y / y％10%17年8月3,041占总数的百分比16年9月2,801占总数的百分比固定收入2,40878%1%7%2,38678%2,25881%政府证券1,55950%0%3%1,56151%1,51454%姆博诺斯38212%-1%-27%38413%52219%UDIbonos75424%1%21%74625%62522%Cetes1916%-5%81%2017%1064%报告系统592%5%6%562%552%UMS全球债券271%-4%-30%281%381%其他1465%0%-13%1465%1686%国际债券351%3%97%341%181%公司债券61120%4%8%59019%56420%基础设施2037%2%26%2007%1616%股票66922%3%24%64721%53719%国内1986%-1%10%2017%1806%国外47015%6%32%44615%35713%股权分配（MXN，bn）固定收益分配（墨西哥比索，十亿）资料来源：彭博有限责任公司，Consar，法国巴黎银行2017年9月，分配的最大变化是外国股票资产增加了6％（250亿墨西哥比索），公司债券持有量增加了4％（210亿墨西哥比索）。2017年9月，Mbonos的持股量减少了20亿墨西哥比索。在过去的12个月中，Afores的Mbonos投资组合价值缩水了1400亿墨西哥比索。股票份额在2009年至2013年之间增加，达到25.64％的峰值，然后Afores升高了固定收益在其AUM中的份额，从而损害了股票。自一年前以来，墨西哥的养恤基金再次增加了外国股票的分配，并减少了固定收益的份额。300024001800养老基金股权分配（占AUM的百分比，rhs）98％ 养老基金固定收益分配（占管理资产的百分比）92%28%22%120086%16%60080%10%0Jan-09 Jan-11 Jan-13 Jan-15 Jan-17资料来源：彭博有限责任公司，墨西哥中央银行（墨西哥），法国巴黎银行74%4%Jan-09 Jan-11 Jan-13 Jan-15 Jan-17表2和图15-16：养老金持有量明细国内国外Mbonos UDIbonos Cetes报告系统UMS全球债券其他国际债券企业债券基础设施2033826117543559 27146191图17-18：养老基金的权益和固定收益分配198470养老基金股权分配（十亿墨西哥比索）养老基金固定收益分配（十亿墨西哥比索） 拉坦策略1拉丁美洲战略联系人马塞洛卡瓦略新兴市场主管本文档由我们的战略团队撰写；它并非旨在进行详尽的分析，并且可能因与销售和交易的相互作用而产生利益冲突，从而可能影响本报告的客观性。就英国金融行为管理局规则而言，本文档是非独立研究。就MiFID而言，非独立研究构成了营销传播。本文档不是针对MiFID的投资研究。尚未按照旨在提供投资研究独立性的法律要求来编写该报告，并且也没有禁止在传播投资研究之前进行任何交易。STEER™是法国巴黎银行的商标。本文档构成营销传播，由法国巴黎银行为以下领域准备并针对：（a）欧洲联盟金融工具市场指令（2004/39 / EC）（“ MiFID”）中定义的专业客户和合格交易对手），以及（b）在相关的情况下，具有与《 2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条相关的投资方面的专业经验的人士，以及在其他地方可能具有合法经验的人士根据任何相关司法管辖区的法规进行沟通（统称为“相关人员”）。与本文档相关的任何投资或投资活动仅