浙商AI战队冯翠婷周观点更新模型端再洗牌可获取算力规

我们继续重点提示国产大模型及算力租赁的投资机会。模型性能决定天花板，算力供给决定木桶短板。

1. 国产大模型：智谱GLM 5.2、Kimi K3接连登顶国际主流评测第一梯队，刷新市场信心。但国内大模型受限于算力，可获取算力规模决定收入上限。我们坚定推荐国产大模型（长期看好智谱，短期或受K3及资金面影响），算力租赁（行云科技、利通电子等）的赛道型机会。行云科技、利通电子等业绩预告呈现超10倍增长。

2. 恒生科技：超跌反弹，韩国收紧杠杆、亚太资金流入港股等β催化。恒生科技指数PE/PS已明显修复，但仍处于5年历史中低估值分位。重点提示权重股阿里巴巴（27Q1业绩前瞻云业务+45%，Qwen3.8-Max更新，苹果阿里合作）、腾讯（WorkBuddy），以及汇量科技、美图等。

3. WAIC3：亮点有国产算力超节点和物理AI（世界模型）。重点推荐昆仑万维（国产芯片、世界模型等AI全产业链覆盖）、风语筑（成立风应科技深耕合成数据布局物理AI）等。

4. 海外大厂CapEx：27年上修CapEx，从五大厂9000亿美金上修至超1.2万亿，资金缺口通过基建融资完成，对上游是正向催化。大模型ARR增速测算主要看算力需求缺口、单算力收入及落地情况。