天风军工睿创微纳二季度业绩再超预期长坡厚雪赛道有望持

睿创微纳及光智科技研报总结

睿创微纳核心观点与数据

• 红外行业景气度：当前红外供给错配被持续验证，下游无人机、工业等需求爆发40-50%行业CAGR增速，产能扩张速度不及需求，供需紧张或持续至2027年底。
• 睿创微纳优势：作为少数具备较大产能增长弹性的厂商，率先受益于红外需求爆发；作为非制冷行业龙头，在高规格红外模组领域凭借技术积累与产能布局，有望持续受益于行业价格调升并优化产线出货结构。
• 下游需求展望：未来五年欧洲防务规模年复合增速25%+，无人机相关开支占比防务开支至少5%（渗透率提升），叠加地缘局势紧张可能推动海外国防物料采购白热化；高端工业需求持续高增，高规格高毛利需求占比有望提升，睿创有望逐季度环比实现收入、盈利多重优化。
• 市场空间拓展：车载、具身智能、消费电子端市场空间逐渐拓宽，成为远期重点着力方向；睿创微纳设立合资公司布局物理智能终端感知，坦克、极氪9X、仰望U8等多车型选用红外感知系统，车载市场有望快速增长。
• 财务预测与估值：预计2026-2028年归母净利润分别为27/40/56亿元，当前市值重回590亿，对应PE约22/15/10倍，给予2027年30倍（历史5%以下PE分位数）1200亿目标市值，上涨空间103.39%。

光智科技核心观点与数据

• 主业发展：主业红外及材料今年4-5亿，明年15-20亿，主业约300亿市值。
• 磷化铟衬底贡献：预计明年贡献7亿归母净利润，产业预期保守翻倍情况下贡献15-17亿净利润。
• 垄断优势：红磷和铟的国内垄断性，使其成为磷化铟方向最具确定性的标的。
• 投资建议：坚定看好红外（非AI）+光芯片（AI）双向主线具备卡位优势的光智科技。