无人矿卡龙头，充分受益全球矿区无人化渗透

易控智驾作为国内矿区无人驾驶龙头企业，已在全球四大区域30座矿场部署2580辆活跃无人驾驶矿卡，市占率55.5%，稳居行业第一。公司核心产品为“著山”无人驾驶系统和“暮野”智慧矿山调度平台，提供全栈式L4级无人驾驶解决方案。财务方面，公司营收保持高速增长，2025年实现14.35亿元营收，同比增长45.5%；收入结构持续优化，高毛利轻资产模式收入占比提升至57%，推动综合毛利率转正至10.1%，经营亏损稳步收窄，现金流与流动性显著改善。

政策与产业红利双重共振，矿区无人化进入加速渗透周期。2023年内蒙古阿拉善露天矿事故后，国家层面全面推进矿山无人化、少人化建设，明确2026年全国煤矿智能化产能占比不低于60%、危险繁重岗位智能装备替代率不低于30%的硬性目标。同时，2026年以来煤炭、有色金属价格同步回暖，下游矿企盈利修复带动资本开支意愿增强，智能化改造落地节奏持续加快。预计国内矿区无人驾驶解决方案市场2025-2030年复合增速约42.5%，全球市场规模2030年有望达73亿美元。

易控智驾具备多维度竞争壁垒：OEM-agnostic与深度线控改造能力，覆盖存量改造与前装生态双轮驱动；以运营基因切入，深挖矿区痛点，商业模式由重到轻打开盈利空间；覆盖矿区最多、铺车最多，龙头地位稳固；背靠紫金矿业，股东+客户双绑定，共享全球矿产版图；出海破局，澳洲标杆落地，打开全球第二成长曲线。

盈利预测方面，预计公司2026-2028年营业总收入分别为18.26亿元/24.07亿元/31.50亿元，同比+27.2%/+31.8%/+30.9%；毛利率由2025年10.1%升至2026E 19.6%/2027E 30.0%/2028E 38.3%；预计2027年为盈利拐点。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：公司产品及解决方案研发不适应行业变化的风险；客户拓展不及预期的风险；公司商业化落地不及预期的风险。