策略周报：牛未完，新风景

核心观点

• 牛市尚未结束：本轮924牛市宏观环境未恶化，市场情绪未过热，与历史牛转熊背景不符。
• 下跌性质：海外波动引致下跌为牛市后期正常调整，随着海外扰动平息，牛市下半场重要买点已出现。
• 行业布局：科技成长内部有望扩散，重视基本面修复的医药券商、低估低配的白酒医药，以及供求关系改善的资源品。

关键数据

• 中小板/创业板月涨跌幅：-9.34%、-17.72%
• AH股价差指数：124.02
• A股总/流通市值：92.24/84.05万亿元
• 全部A股PE：21.8倍
• 风险溢价率：2.85%

研究结论

1. 牛市判断：本轮牛市未结束，政策环境宽松，宏微观基本面渐次修复，居民资金入市加速。
2. 调整性质：当前调整属于牛市中后期的正常调整，类似1999-2001年牛市中后期的调整，海外扰动短期影响，牛市下半场重要买点已出现。
3. 行业布局：
   • 科技成长内部扩散，关注人形机器人、商业航天、上游电力等。
   • 重视医药、券商、地产、白酒等低位板块，基本面改善且估值低。
   • 关注供需格局改善的战略资源品，如有色、化工等。

风险提示

• 美联储紧缩预期大幅升温
• 国内经济修复出现波动